罗莱生活(002293)季报点评：Q3业绩高增长 运营质量优异

2025Q3 公司营收增长9.9%，归母净利润大幅增长50%，经营表现优异。公司发布2025 年三季报，单Q3 营收同比增长9.9%至12 亿元，我们预计受益于产品结构以及渠道结构的优化，毛利率同比提升3.8pcts 至48.1%，销售费用率同比提升2.1pcts 至25.9%，管理费用率同比下降0.5pcts 至5.6%，归母净利润同比大幅增长50.1%至1.5 亿元，归母净利率同比提升3.4pcts 至12.8%，公司三季度表现优异。


　　前三季度整体来看，公司营收同比增长5.8%至33.9 亿元，毛利率同比提升2pcts 至47.9%，销售费用率同比提升0.8pcts 至26.1%，管理费用率同比提升0.8pcts 至7.1%，综合考虑资产减值损失计提同比减少后，归母净利润同比大幅增长30%至3.4 亿元，归母净利率同比提升1.9pcts 至10%。


　　2025Q3 预计电商以及直营业务增速强劲，加盟业务销售降幅或有收窄。1）电商&直营业务：2025H1 公司电商销售同比增长18.32%，直营销售同比增长5.14%，我们判断2025Q3 受益于公司产品结构的优化，线上以及线下直营业务或延续H1的优异增长表现；同时随着公司持续推进成本费用管控以及高毛利产品销售，我们预计2025Q3 电商毛利率同比或保持提升节奏。2）加盟业务：由于消费环境的波动，我们判断2025 年公司仍谨慎对待加盟业务发货，2025H1 公司加盟销售同比下降8.65%，我们预计2025Q3 加盟销售或仍有下降，但是降幅对比H1 或将收窄。


　　2025Q3 美国家具业务或仍有亏损，关注业务调整进度。2025H1 公司美国业务亏损2875 万元，2025Q3 我们预计美国业务或仍有亏损，当前美国新屋以及成屋销售量走弱，家具需求不足。中长期来看，我们判断针对美国家具业务需求不足的现状，公司持续推进成本费用管控，后续我们判断美国家具业务亏损或有收窄。


　　营运能力卓越，现金回流顺利。截止2025Q3 末公司存货金额同比下降13.7%至10.4 亿元，存货周转天数下降36 天至163 天，应收账款同比下降22.9%至2.6亿元，应收账款周转天数同比下降10 天至24 天。2025 年前三季度公司经营性现金流净额同比增长31.4%至5.4 亿元，面对波动的消费环境，公司仍保持卓越的经营质量，同时现金生产能力优异。


　　展望2025 全年，我们预计公司归母净利润增长20.6%至5.22 亿元。结合前三季度的经营表现，在公司电商以及直营业务的推动下，我们预计公司2025 年全年收入增长6.9%至48.72 亿元，与此同时随着国内家纺业务利润率的提升，我们预计公司2025 年归母净利润增长20.6%至5.22 亿元。


　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，我们调整盈利预测，当前预计公司2025-2027 年归母净利润为5.22/5.93/6.64 亿元，现价对应2025 年PE 为14倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司