天奈科技(688116)：毛利率环比提升 单壁出货快速放量

事件：


　　公司发布25 年三季报。1-3Q25，公司营业收入为10.01 亿元，同比-3.8%；归母净利润为1.96 亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润为1.73 亿元，同比-1.8%。


　　点评：


　　Q3 盈利能力环比提升明显，单壁出货快速放量。从Q3 来看，公司实现营收3.47 亿元，同比-11.8%，环比+8.9%；实现归母净利0.79 亿元，同比+18.3%，环比+35.4%。从盈利能力看，1-3Q25 公司毛利率达36.8%，公司净利率达19.6%，其中3Q25，公司毛利率达40.2%，环比+3.2pct，净利率达23.1%，环比+4.8pct。从出货来看，3Q25 我们预计公司多壁碳管浆料出货1.7 万吨，单壁碳管浆料出货1600 吨。


　　碳管需求快速释放，市场格局集中。快充&硅碳&固态拉动导电剂需求，根据高工锂电，预计2030 年中国碳纳米管导电剂粉体的出货量将达到4.1 万吨，对应的浆料市场规模将达到68 万吨（固含量6%计算），2024-2030 年复合增长率为26.7%，其中单壁需求占比有望逐步提升。根据高工锂电，天奈科技2024 年碳纳米管导电浆料出货量稳居行业第一。行业新增供给有限。同时碳管验证周期长，新供应商切入难度较大，未来行业格局有望进一步集中。


　　公司产品迭代加速，单壁出货增长明显。公司产品迭代从以一代和二代产品销售为主逐步转向三代产品销售为主，产品迭代进程有望持续兑现公司产品盈利回升。同时，公司新产品四代产品及单壁产品已批量出货。公司单多壁复配产品应用铁锂，纯单壁产品应用负极，单多壁复配产品行业差异化明显，预计Q4 单壁产品出货3000-4000 吨。


　　投资分析意见：考虑25 年公司单壁产品出货尚处在初期，后续有望逐季增长，我们小幅下调25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为3.4/6.9/8.9 亿元(原25-27 年预测为4.5/6.9/9.1 亿元)，对应PE 为60/30/23 倍。可比公司25-27 年PE 均值对应74/42/31 倍，公司在导电剂的盈利稳定性及单壁产品盈利弹性突出，公司盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游新能源汽车产销不及预期；2）原材料价格上涨超预期；3）公司重点项目推进不及预期。

□.马.天.一./.曾.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司