金山办公(688111)：25Q3超预期 AI拉动业绩增长 信创显著修复

公司发布25 年第三季度报告。据公司公告，25 年前三季度公司实现收入41.8 亿元，同比+15.2%；实现归母净利润11.8 亿元，同比+13.3%。其中，25Q3 单季度实现收入15.2亿元，同比+25.3%；实现归母净利润4.3 亿元，同比+35.4%。业绩超市场预期。


　　AI 带动业绩增长，WPS 个人业务显著受益。公司25Q3 单季度WPS 个人业务实现收入9.0 亿元，同比+11.2%。WPS AI 3.0 推出后，对于月活用户数拉动明显，尤其在PC 端WPS Office 设备月活达到3.2 亿，同比+14%，预计月活及后续付费率+ARPU 值持续提升带来公司业绩支撑。


　　WPS 365 持续高增，验证AI+协同落地效果。公司25Q3 单季度WPS 365 业务实现收入2.0 亿元，同比+71.6%，受益于公司AI+协作的产品能力提升，在细分领域优势明显，预计后续在大型企业中将持续高增。


　　信创业务修复，政务AI 已有落地。公司25Q3 单季度WPS 软件业务实现收入3.9 亿元，同比+50.5%。党政信创招标及确收节奏加速，带动短期增长，长期看国产替代及政务AI产品可扩展空间明确。


　　合同负债稳健增长。据公司公告，截至25Q3 公司合同负债达23.3 亿元，较年初21.4 亿元稳健提升，后续季度业绩具备支撑。


　　高壁垒AI 应用公司的关键拐点。公司个人端AI 用户数积累后将拉动量价齐升；B 端WPS365 AI+协同效率提升拉动大企业增速；信创及政务AI 已经开始转暖。AI 对于公司业绩拉动加速效果已经体现，到达商业化变现重要拐点。


　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27 年实现归母净利润19.2、23.2、28.2 亿元。公司具备AI+办公的优秀实践、稀缺的竞争格局、可规模化的商业模式、广阔的市场空间，综上维持“买入”评级。


　　风险提示：AIGC 产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战。

□.黄.忠.煌./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司