国电电力(600795)：Q3火电电量修复带动业绩高增 股息率提升彰显投资价值

国电电力发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入1252.05 亿元，同比-6.47%；归母净利润67.77 亿元，同比-26.27%；扣非归母净利润64.24 亿元，同比+37.99%。


　　电量修复带动业绩高增。公司前三季度实现营业收入1252.05 亿元，同比-6.47%，主要是由于电价下降；归母净利润67.77 亿元，同比-26.27%，主要是由于去年同期转让国电建投导致投资收益增加；扣非归母净利润64.24亿元，同比+37.99%。其中，3Q25 实现营业收入475.51 亿元，同比-1.01%；归母净利润30.9 亿元，同比+24.87%；扣非归母净利润30.14 亿元，同比+21.96%。


　　火电电量修复良好，增速高于行业平均。2025 年前三季度，公司实现上网电量3321.34 亿千瓦时，同比+0.74%；平均上网电价为396.02 元/兆瓦时，同比-7.5%；其中，Q3平均上网电价为376.36元/兆瓦时，同比-8.3%，环比-4.7%。


　　公司Q3 实现火电上网电量1030.90 亿千瓦时，同比+6.93%，其中主要经营区域江苏、浙江上网电量同比分别增长16.08%和14.98%。2025 年三季度，全国火电发电量同比增速为0.7%，公司电量增速高于行业平均水平，叠加煤价和电价相对稳定，三季度火电预计业绩实现良好增长。


　　水电电量相对稳定，光伏维持高增。公司Q3 水电上网电量同比下滑2.38%至222.39 亿千瓦时，其中大渡河水电上网电量同比仅下滑0.96%至184.99亿千瓦时。公司水电电量降幅相对较小，Q3 水电业绩也有望保持相对稳健。


　　新能源方面，Q3 公司风电实现上网电量40.70 亿千瓦时，同比-2.23%；光伏实现上网电量69.34 亿千瓦时，同比+105.86%，保持较高增速。


　　费用及利润端，前三季度公司实现毛利率16.75%，同比+1.97pct；净利率为9.77% ， 同比-1.05pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0%/1.06%/0.23%/3.49%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.02pct/-0.05pct。Q3 公司实现投资收益4.85 亿元，同比-22.7%。


　　盈利预测与估值。公司火电电量修复情况较好，业绩有望持续增长；2025 年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题，大渡河在建水电站将于25 年开始投产，预计大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利。三季度公司火电新增装机266 万千瓦，新能源新增42.58 万千瓦，根据公司年初装机规划，四季度预计还有298 万千瓦火电、136.5 万千瓦水电投产，叠加今年公司分红比例提升，投资价值进一步彰显。考虑到三季度电量表现相对较好，上调公司2025-2027 年归母净利润预期至75.61、82.90、89.48 亿元，分别同比增长-23%、10%、8%，当前股价对应PE 分别为12.5x、11.4x、10.6x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司