金山办公(688111)：业绩大超预期 信创及AI双轮驱动

公司第三季度业绩大超预期，尤其是信创收入贡献大幅提速，带动公司整体利润高增。此前战略调整后的增长拐点确立，AI 和海外拓展奠定长期增长基础，维持“强烈推荐”投资评级。


　　25Q3 营收、利润全面提速。2025 年第三季度，公司实现营业收入15.21 亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31 亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21 亿元，同比增长39.01%。2025 年前三季度合计实现营收41.78 亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78 亿元，同比增长13.32%；扣非净利润11.49 亿元，同比增长15.94%；经营性净现金流12.77 亿元，同比增长18.26%。


　　信创+AI 拉动业绩大超预期。市场对公司关注的焦点在于营收的增速，此前公司C 端增长降速，信创贡献下滑，引发对公司增速中枢的顾虑，而25Q3 公司各细项收入全面提速，尤其C 端显著回升，信创大幅提速。Q3 单季度WPS个人业务收入8.99 亿元，增速恢复提升至11.18%，主要得益于AI 新产品落地推广及海内外市场精细化运营；B 端高质量的WPS 365 业务收入2.01 亿元，同比增长71.61%；信创相关的WPS 软件业务收入3.91 亿元，同比增长50.52%，远超市场预期。AI 不仅对公司C 端业务带来直接贡献，也带动B端产品力的全面提升。


　　坚定推进AI 战略，经营数据持续向好。公司2024 年以来坚定投入AI 战略，高投入对利润端造成一定的压力，但得益于收入的提速和经营效率的提升，公司25Q3 利润超预期实现高于营收的增速。Q3 单季度公司毛利率86.46%，同比提升0.99pct；费用管控成效显著，销售费用率、研发费用率分别为19.09%、35.24%，分别同比下降1.05、2.17pct。经营性净现金流继续保持高于净利润的绝对值，和高于营收增速的同比增长，突显高质量订阅收入贡献，合同负债继续保持稳步增长。公司AI 产品持续迭代，功能不断扩充，海外拓展成效斐然，都为长期增长持续性奠定良好基础。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩全面超预期，此前战略调整后的增长拐点确立，AI 和海外拓展奠定长期增长基础，我们预计公司25-27 年实现营收59.95/70.79/83.03 亿元，归母净利润19.41/23.02/27.00 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：AI 技术迭代风险，公司产品创新低于预期风险，人才流失风险。

□.刘.玉.萍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司