九丰能源(605090)：极端天气及设施检修带来短期扰动 Q4期待LPG业务释放利润弹性

九丰能源发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入156.08 亿元，同比-8.45%；归母净利润12.41 亿元，同比-19.13%。


　　业绩受短期因素扰动，长期成长逻辑不改。公司前三季度实现营业收入156.08亿元，同比-8.45%；归母净利润12.41 亿元，同比-19.13%；其中，3Q25 实现营业收入51.8 亿元，同比-10.39%；归母净利润3.8 亿元，同比-11.29%。


　　LNG 业务展现较强韧性，极端天气+储罐检修影响LPG 利润。在天然气市场供给宽松，价格整体下行的背景下，公司LNG 吨毛利同比、环比（上半年）进一步提升，终端用户销量保持基本稳定，带动LNG 毛利稳步增长。受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，公司LPG 运输船舶期末不能顺利进港。同时，偶发性LPG 船期滞后形成跨期销售，进而影响LPG 销售毛利。


　　此外，公司于5 月收购的华凯接收站在Q3 主要处于储罐检修的过渡性阶段，产生了阶段性成本和费用，以上三者合计影响公司Q3 税前利润约8200 万元。


　　华凯接收站储罐检修已于9 月完成，公司东莞-广州LPG 双库动态运营体系正式落地，预计Q4 LPG 销量稳步提升；跨期LPG 资源已于10 月顺利进港，LPG 业务盈利水平有望实现同环比增长。


　　能源服务业务方面，因公司部分对外提供运力的LNG 船舶开展计划性坞修及结算接船费用，导致运力服务收入下降及成本增加，影响Q3 税前利润约1500万元。随着LPG 船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，预计Q4能源物流服务盈利水平恢复性增长；此外，10 月份以来，国内LNG 液厂出厂价格明显提升，在价价联动模式下，预计Q4 能源作业服务盈利水平也将稳步增长。


　　拓展新疆煤制气项目，强化气源优势。公司拟出资不超过34.55 亿元，投资新疆庆华年产55 亿方煤制气示范项目二期工程（年产40 亿方煤制气），建成后公司将持有项目50%的权益，对应年产20 亿方天然气。据公司测算，投产后项目年利润总额预计为14.8 亿元，所得税后全投资IRR 8.2%，资本金IRR 15.8%。考虑到煤价及电价仍有下降空间，同时销售气价也有望提升，该项目盈利还有望进一步提升。


　　特气业务稳步增长，享受商业航天发展机遇。3Q25 公司继续为海南商发三次火箭发射配套液氢、液氧、液氮、氦气资源供应，产品品质顺利通过发射验证。公司特气业务锚定航空航天领域，在我国商业航天快速发展的背景下，有望享受巨大成长空间。


　　盈利预测与估值。公司通过构建“海气+陆气”双资源池，稳定上游资源供给，LNG 及LPG 业务毛差稳定，奠定业绩基石；具备稀缺氦气自产能力，分享商业航天巨大成长机遇。短期业绩扰动不改长期成长趋势，维持公司2025-2027年归母净利润预期16.04、18.08、20.83 亿元，同比增速为-4.7%、12.7%、15.2%；当前股价对应PE 分别为14.7x、13.1x、11.3x，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：国际气价和汇率波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司