湖南裕能(301358)2025年三季报点评：Q3出货量高增 盈利拐点明确

投资要点


　　Q3 利润同环比高增、略超预期。公司25 年Q1-3 营收232.3 亿元，同+46.3%，归母净利润6.5 亿元，同+31.5%，扣非净利润6.3 亿元，同+33%，毛利率7.9%，同+0pct，归母净利率2.8%，同-0.3pct；其中25 年Q3 营收89 亿元，同环比+74％/+17％，归母净利润3.4 亿元，同环比+235%/+61％，扣非净利润3.2 亿元，同环比+239%/+44％，毛利率8.8%，同环比+1.5/-0.2pct，归母净利率3.8%，同环比+1.8/+1.1pct。


　　Q3 出货满产满销、高端产品占比持续提升、龙头地位稳固。公司25Q1-3 铁锂出货78.5 万吨，同增65%，我们预计Q3 出货30.4 万吨，同环比增+82%/18%，超行业增速，份额进一步提升，我们预计Q4 出货量30万吨+，全年出货预计近110 万吨，同增50%+。我们预计公司当前月均排产10 万吨，已超产，订单供不应求满产满销，预计26 年出货140-150 万吨，同增30%+，储能需求超预期公司充分受益。我们预计公司高端产品出货占比达50%+，YN-13 产品逐步起量，26 年高端产品出货占比预计提升至60%，远期有望提升至80%，龙头地位稳固。


　　供不应求公司涨价在即、叠加磷矿投产盈利弹性可观。我们预计公司25Q3 均价3.3 万/吨，单吨毛利0.26 万，环比基本持平，单吨利润我们测算为0.11 万元，环比持平，盈利底部企稳回升。同时下游需求超预期，铁锂供需格局大幅好转，且高端四代以上产品仅少部分公司可稳定供应，叠加铁锂盈利底部维持3 年，厂商涨价诉求强烈，我们预计25Q4部分客户涨价落地，26 年大客户跟进，整体盈利水平有望提升0.1 万/吨。另外，公司120 万吨磷矿产能年底投产，我们预计26 年出货有望贡献100 万吨，按照单吨盈利300 元，有望贡献3 亿利润，对应增厚铁锂单吨利润0.02 万元。


　　严格计提信用减值、还原后现金流亮眼。公司25Q3 期间费用2.8 亿元，同环比+28%/+4.7%，费用率3.2%，同环比-1.2/-0.4pct；信用减值损失-0.8 亿，环比+89%。公司25Q1-3 经营性净现金流-13.4 亿元，其中Q3经营性现金流-7.3 亿元，主要由于公司采用票据背书转让方式支付固定资产等购置款，剔除影响25Q1-3 经营性净现金流为10 亿。25 年Q1-3资本开支16 亿元，同+50%，其中Q3 资本开支6.6 亿元，同环比+35%/+43%；25 年Q3 末存货37 亿元，较年初+31%。


　　盈利预测与投资评级：由于公司出货满产满销、高端产品出货占比持续提升，我们上修公司25-27 年归母净利润预期为10.6/30.1/40.3 亿（此前预期为10.5/20.0/30.2 ）， 同比增长78%/185%/34% ， 对应PE 为44x/16x/12x，给与26 年25x PE，对应目标价99 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司