致欧科技(301376)：全球供应链布局深化 后续增长有望提速

事件：致欧科技发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入60.82 亿元（同比+6.2%），归母净利润2.72 亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润2.87 亿元（同比+11.0%）；25Q3 实现收入20.37 亿元（同比+1.5%），归母净利润0.81 亿元（同比-23.3%），扣非归母净利润0.63 亿元（同比-36.0%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2 元（含税）。


　　海外供应链切换等因素影响短期收入增速，积极布局新兴平台。25Q3 公司营收增速边际有所放缓，我们认为主要拖累来自北美地区，一方面公司推进东南亚供应链布局，短期供给端在国内与海外进行切换或导致一定空档期，产生负面影响，但公司预计自25Q3 开始东南亚将成为对美国主发货基地，相关影响有望消解；另一方面，公司对北美市场部分SKU 采取提价措施以应对关税波动，短期可能影响终端销量，但预计供应链转移完成后有望进行降价冲销。展望未来，我们认为公司分地区增长规划清晰，（1）欧洲市场：


　　作为公司业务基石，通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖巩固竞争优势，持续提升市场份额；（2）美国市场：重点聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度；（3）新兴市场：持续开拓布局，例如加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，开拓新的增长空间。综上，我们持续看好公司全球化业务的可持续扩张。


　　产业链全环节发力，深化综合运营能力优势，降本增效。（1）产品研发环节：


　　公司已构建“市场洞察-标准化设计研发-快速迭代”的创新闭环，推行产品部件底盘共用，确保系列一致性、零件共用性，提高协作效率，推行标准化开发流程，在生产物料规格、图纸、工艺技术等环节实现标准化和归一化，缩短新品的上市周期，实现快速迭代。（2）物流配送环节：公司与船运公司及头部货代已完成2025 年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格，提前规避传统旺季及突发事件引起的价格大幅波动风险；尾程方面，公司在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势，美线业务同步加速追赶，2025H1欧洲尾程占营收比例同比下降0.7pct，北美尾程占营收比例同比下降1.93pct。（3）终端销售环节：公司除传统SC 销售渠道外，还加大VC 渠道投入，采用VOC 创新销售模式即商品仍通过AmazonVC 模式销售，享受平台自然流量及更低的平台费率，低成本有利于提升产品市场渗透率，海运及尾程配送则由公司承担，凭借在海运及尾程规模优势，实现平台流量红利与成本优势的双重叠加，2025H1 以AmazonVC 为主的线上B2B 渠道收入为4.59 亿元，同比增长59.5%。


　　盈利能力逐步筑底，静待外部环境稳定后回升。25Q1-Q3 公司实现毛利率为35.0%（同比-0.1pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.2%/0.8%/-0.9%，分别同比+0.4pct/+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct。


　　25Q3 公司毛利率为35.2%（同比-0.3pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为25.0%/4.1%/0.8%/0.9% ， 分别同比　　+0.3pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.9pct，我们认为公司管理费用率提升主要系人员数增加、人才引进、薪酬调整等因素所致，前三季度财务费用率波动主要系报告期内汇率波动导致的汇兑损益波动所致，从近几个季度看，公司净利率正在逐步筑底，静候外部环境稳定后有望配合经营改善迎来回升。营运能力方面，公司25Q1-Q3 存货周转天数约88.5 天，同比增加约7 天。现金流方面，公司2025Q1-Q3 实现经营活动所得现金净额20.82 亿元。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.7/5.5/6.9 亿元，PE 分别为21.7X/14.5X/11.6X。


　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

□.姜.文.镪./.骆.峥    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司