宋城演艺(300144)2025年三季报点评：存量项目表现分化 25Q3业绩承压

事件：公司发布25 年三季报，25 年前三季度实现营收18.33 亿元，同比-8.98%，实现归母净利润7.54 亿元，同比-25.22%。其中，25Q3 单季度实现营收7.53亿元，同比-9.94%，实现归母净利润3.54 亿元，同比-22.60%。


　　存量项目表现分化，上海项目实现盈利。25 年前三季度，公司旗下项目表现分化：1）上海项目通过内容更新升级、活动营销和业态拓展，营收实现较大增长，前三季度已实现盈利。2）杭州大本营通过品牌活动、网红矩阵等手段保持了平稳健康的发展，并已初步形成大规模整改提升方案，拟打造“超级演艺公园”范本，进一步打开流量天花板。3）西安项目在竞争激烈的市场中，以“人气为王、规模制胜”为核心战略，通过有竞争力的内容和价格，持续领先的市场地位。4）桂林项目通过深化与核心旅行社的合作推动营收增长，九寨项目则受益于交通改善和多元营销实现客流增长。5）佛山、三亚、丽江等项目受区域旅游环境及消费力承压等因素影响，经营呈现一定波动。


　　轻资产收入确认放缓，加大营销投入致利润率承压。25 年前三季度，公司业绩承压，主要源于收入与成本两端：1）收入端，轻资产业务收入确认节奏放缓，前三季度确认青岛和台州的项目设计策划费1 亿元，而上年同期确认金额为1.7亿元。2）成本费用端，为强化品牌影响力，公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵等方式加大品牌宣传，导致前三季度的销售费用率由去年同期的4.9%提升至7.6%。此外，新成立网红管理部、为新项目储备演员等导致人工成本有所增加，以及存款利率下行导致利息收入减少，亦对净利润产生了一定影响。综上，25 年前三季度公司归母净利润率为41.1%，同比下降8.9pcts。


　　聚焦主业，轻资产项目稳步推进。存量项目方面，成熟项目将通过优化升级深入挖掘增长潜力，培育期项目则致力于提升口碑与市场份额。增量项目方面，公司秉持轻重结合的战略，在手的轻资产项目正有序推进。其中，青岛项目千古情大剧院和综合体已封顶，正进行内外装修及设备安装，为2026 年7 月开业奠定基础；台州项目进展顺利，原计划28 年5 月开业，或有望提前。未来随着项目推进，青岛和台州的一揽子服务费将在开业前逐步确认收入，为公司业绩提供支撑。


　　盈利预测、估值与评级：考虑消费环境影响，以及公司营销费用投入，我们下调25-27 年归母净利润预测分别至9.27/10.64/11.88 亿元（较此前预测分别下调12.0%/9.5%/9.2%），折合25-27 年EPS 分别为0.35/0.41/0.45 元，当前股价对应PE 分别为23/20/18 倍。我们看好公司未来的长期发展前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司