奥普科技(603551)：Q3业绩略低于预期 盈利能力保持稳健

Q3 业绩略低于预期。2025 年前三季度，公司实现营业收入12.48 亿元，同比-3.16%，实现归属于上市股东净利润1.84 亿元，同比-1.11%，实现扣非后归母净利润1.77 亿元，同比+2.82%；其中，Q3 单季度实现营业收入4.28 亿元，同比+0.42%，实现归属于上市股东净利润0.51 亿元，同比-18.58%，实现扣非后归母净利润0.51 亿元，同比-14.53%，Q3 收入表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩表现略低于预期，预计主要受Q3 有限制性股票摊销费用等因素影响。


　　新品研发持续发力，多元渠道并行推进。2024 年以来，公司推出了全方位AI 智能新体验的“奥普SMART 智能人感浴霸”、将科技与生活美学的完美融合的“奥普美容舱浴霸”、具备高效制冷和防油污能力的“奥普厨房空调”和搭载首创双氧水除臭杀菌技术的“奥普max 空气管家双氧浴霸”等具有创新性和差异化的厨卫顶部电器产品，满足了消费者对高品质、智能化家居生活的个性化追求的同时，也收获了良好的销售市场反馈。分渠道看，线下实体渠道方面，公司持续优化经销商团队，并积极拓展电器零售渠道的下沉市场和批发业务，公司25H1 已与985 家代理商达成合作，专卖店数量1443 家；电商渠道方面，公司在内容营销上发力，利用站外社交媒体平台开展精准种草，站内则依托大数据精准营销，促进了产品销量的稳步提升，在电商平台激烈的市场竞争中保持稳健增长；家装渠道方面，公司与规模家装公司建立深度战略合作伙伴关系，聚焦客单升级，通过优化产品组合，实现家装业务高质、高效增长；同时紧抓旧改和局部装修市场的巨大潜力，为消费者提供一站式家装解决方案，家装渠道替代工程渠道成为TOB 端业务主力。海外业务方面，公司已在美国、香港、日本、新加坡、马来西亚等地设立跨境业务相关的子公司或孙公司，深度开展本地化需求调研，同时依托公司产品的技术特点与成本优势，因势利导开拓海外业务；针对北美市场在亚马逊平台布局跨境电商，通过境外平台流量优势与本地化运营支持，整合产品供应链，优化海外仓配送体系，持续提升“奥普”品牌在国际市场的影响力。


　　盈利能力保持稳健。25 年前三季度公司实现销售毛利率43.98%，同比-1.26pcts。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率为16.48%，同比大幅降低1.87pcts，主要系24 年同期公司举办新品发布会所致；管理费用率同比微增0.09pct 至6.85%，财务费用率同比微增0.23pct 至-1.36%，最终录得公司净利率14.62%，同比微降0.07pct，扣非后净利率14.22%，同比提升0.83pct。


　　维持“增持”投资评级。考虑到地产整体当前仍低迷，公司具有一定地产后周期属性，我们略下调此前对于公司的盈利预测，预计公司25-27 年可实现归母净利润3.03/3.20/3.37亿元（前值为3.16/3.40/3.66 亿元），同比+1.7%/+5.7%/+5.5%，对应当前市盈率为15/15/14 倍。公司长期以来保持稳健的高水平分红比例，当前股息率下仍具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产市场低迷风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司