伟星新材(002372)：行业需求下行营收下滑 投资收益带动业绩降幅收窄 经营性现金流同比改善

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入33.67 亿元，同比-10.76%，实现归母净利润5.40 亿元，同比-13.52%，实现扣非归母净利润4.90 亿元，同比-19.94%。


　　行业需求下行营收同比减少，Q3 单季度营收降幅有所收窄，投资收益带动归母业绩增速环比改善。2025 年前三季度公司实现营收33.67 亿元（yoy-10.76%），Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为-10.20%、-12.16%、-9.83%，或受下游需求收缩和行业竞争加剧影响，零售和工程业务均承压，Q3 单季度营收延续下滑态势，但降幅环比有所收窄，营收规模环比Q2 同比正向增长。期内公司实现归母净利润5.40 亿元，同比-13.52%，增速较2025Q1、H1 环比改善，扣非归母净利润同比-19.94%，主要由于期内投资收益同比增加0.56 亿元，带动非经常性损益同比增长。


　　Q3 单季度毛利率同比小幅下滑，经营性现金流同比增长。公司前三季度毛利率为41.47%，同比-1.02pct，或受行业需求下滑和竞争加剧影响，销量及价格承压所致，期内净利率为16.02%，同比-0.78pct 。公司期间费用率有所提升， 为24.03%，同比+1.53pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.15、0.38、0.18、0.82pct。2025Q3 单季度毛利率为43.04%，同比-0.07pct，环比显著提升2.51pct，单季度净利率为20.77%，同比+0.54pct，环比大幅+7.59pct。前三季度公司经营性现金流为净流入9.48 亿元，同比增长16.66%，维持现金流端的优异表现。


　　零售管材龙头维持核心竞争力，“同心圆”和国际业务有望持续发力。公司为PPR 龙头企业，在零售业务方面，产品+服务模式竞争力突出，加快产品迭代和服务创新，同时加快推进“同心圆”业务拓展和“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。工程业务方面，市政工程聚焦核心区域和优质客户，建筑工程强化优质客户与优质项目开发，加速系统解决方案转型落地，打造差异化竞争优势。在国际业务方面，公司以“一带一路”核心市场为基础，持续投放新产品，加快重点区域业务覆盖，泰国工业园深度整合区域资源，新加坡捷流公司聚焦核心业务提质提效，品牌影响力持续提升。


　　盈利预测和投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为56.99 亿元、60.48 亿元和63.89 亿元，分别同比增长-9.05%、6.12%和5.64%，归母净利润分别为8.24 亿元、8.86 亿元和9.51亿元，分别同比增长-13.48%、7.50%和7.32%，动态PE 分别为21.3倍、19.8 倍和18.5 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价12.32元，对应2026 年PE 为22 倍。


　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司