东鹏饮料(605499)：电解质饮料高速增长 Q3盈利强劲

业绩概要：


　　公告2025 年前三季度实现营收168.4 亿，同比增34.1%，录得归母净利润37.6 亿，同比增39%；Q3 实现营收61 亿，同比增30.4%，录得归母净利润13.9 亿，同比增42%。业绩符合预期。


　　点评与建议：


　　受益全渠道精耕策略以及全国市场开拓，公司三季度维持较快增长，500ml 金瓶及“补水啦”等新品销量迅速增长。拆分来看，前三季度能量饮料实现收入125.6 亿，同比增19.4%，电解质饮料实现收入2.8 亿，同比增134.8%，其他饮料实现收入1.4 亿，同比增76.4%；单三季度能量饮料、电解质饮料及其他饮料收入分别同比增14%、84%和98%。


　　渠道看，前三季度经销商收入145 亿，同比增32.8%，重客收入18.4 亿，同比增44.6%，线上收入4.9 亿，同比增48.9%；单三季度经销商、重客、及线上收入分别同比增28,7%、41.2%和42.2%。


　　前三季度毛利率同比提升0.12pct 至45.17%，主要受益原材料价格下跌，Q3 毛利率同比下降0.6pct，应受新品占比提升影响。


　　费用端，Q3 公司费用率同比下降2.11pcts 至17.95%，其中，销售费用率同比下降2.6pcts 至15.26%，受费用前置和去年同期基数较高影响，财务费用率同比上升0.49pct，受利息收入下降影响；管理费用率同比上升0.13pct，研发费用率同比下降0.13pct。


　　Q4 前瞻，三季度末公司合同负债余额35.6 亿，环比下降约1 亿，同比增49.7%，四季度仍有蓄力。目前，东鹏特饮和补水啦双轮驱动效果显著，渠道运营精细化进一步强化了公司的盈利能力，我们持续看好公司平台型企业发展，维持盈利预测及“买进”的投资建议不变，预计2025-2027年将分别实现净利润45 亿、56 亿和68 亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS 分别为8.56 元、10.77 元和13.08 元，当前股价对应PE 分别为34 倍、27 倍和22 倍。


　　风险提示：市场推广不及预期，费用增长超预期

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司