华翔股份(603112)：Q3增长基本符合预期 静待风起时

投资要点：


　　Q3 整体表现基本符合预期。公司2025Q1-3 实现营收29.83 亿元，同比增长7%；实现归母净利润4.06 亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润3.67 亿元，同比增长20%。


　　其中，Q3 单季度公司实现营收10.06 亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长5%；实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长7%，整体表现基本符合预期。


　　分业务板块看：1）压缩机零部件业务，行业层面，根据产业在线数据，2025 年前三季度中国家用空调总产量达到1.60 亿台， 同比增长4.7%，总销量为1.63 亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在“以旧换新”政策拉动下实现销量9081 万台，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264 万台，同比增长2.2%；零部件方面，转子压缩机2025 年1-8 月实现销量2.08 亿台，同比增长3.5%；全封闭活塞压缩机1.99 亿台，同比增长2.4%，公司主营压缩机零部件与白电压缩机行业景气度息息相关，随着三季度白电整机排产增速放缓，预计公司压缩机零部件业务增速随之放缓。2）汽零业务，根据中汽协数据2025 年前三季度，中国汽车销量累计达2436.3万辆，同比增长12.9%。公司汽零业务持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善；3）其他，工程机械业务因行业去库存周期及欧洲需求波动，短期收入承压，公司积极拓展日韩等新客户，同时推进短流程工艺降本，我们预计三季度降幅收窄。公司重启晋源生铁冶炼业务，预计三季度贡献部分营收增长。


　　盈利能力方面，三季度公司收入结构受高毛利率压缩机零部件业务降速和低毛利生铁业务重启影响，Q3 单季度销售毛利率20.2%，同比下降3.7pcts，公司通过积极优化费用投入，降本增效后Q3 单季度销售净利率仅微降0.3pct 至12.0%，整体盈利能力保持稳定。公司未来一方面通过持续提升加工深度，做高附加值，另一方面通过“短流程联铸”工艺降本，盈利能力仍有提升空间。


　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司25-27 年盈利预测，预计25-27 年分别可实现归母净利润6.03/7.08/8.12 亿元，同比+28%/+17%/+15%，对应当前市盈率分别为15/13/11 倍，我们认为公司凭借其在精密制造领域的深厚积累、卓越的成本控制能力和前瞻的全球化布局，已经建立起坚实的竞争壁垒，三季报验证了公司经营的韧性与成长性，考虑到其主业稳健，新业务增长路径清晰，我们维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司