乐普医疗(300003)：心血管等主业稳健 医美产品Q3快速放量启新章

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入49.38 亿元，同比增长3.20%；归母净利润9.82 亿元，同比增长22.35%；实现扣非净利润9.41 亿元，同比增长28.18%。


　　分季度来看：2025 年单三季度公司实现营业收入15.69 亿元，同比增长11.97%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长176.18%；实现扣非归母净利润2.79 亿元，同比增长220.63%，业绩实现高速增长，主要系去年同期基数较低及公司各业务稳健恢复。


　　盈利能力：公司2025 年前三季度销售费用率16.62%，同比下降3.73pp；管理费用率9.58%，同比下降0.37pp；研发费用率12.03%，同比增加0.39pp；财务费用率1.82%，同比增加1.09pp，公司2025 年前三季度毛利率64.21%，同比增长1.41pp；净利率20.17%，同比增长3.80pp。


　　心血管基本盘稳固，创新产品有望对冲集采影响。2025 年前三季度公司医疗器械板块实现收入25.72 亿元，同比增长0.33%。其中，心血管植介入业务实现收入17.93亿元，同比增长7.45%。同时，公司研发管线中预计还有IVUS、全自动起搏器等重要产品将于年内获批，有望继续为公司营收贡献增量。此外，药球已被纳入第六批国家高值耗材集采，公司乳突、棘突球囊有望在集采中快速放量。


　　药品业务增长加速，多款创新药临床进展顺利。药品板块2025 年前三季度实现收入15.70 亿元，同比增长6.37%，已扭转上半年下滑，其中制剂业务实现收入13.62 亿元，同比增长14.32%，单Q3 实现收入3.87 亿元，同比高增53.08%。去年受药店“四同”等政策负面扰动，伴随零售渠道库存清理基本完成，公司药品业务已显著回暖。创新药方面，控股子公司上海民为生物研发进展全面提速，为公司中长期发展提供重要潜力。目前，民为生物MWN109 注射液国内Ⅱ期已完成入组，计划于26Q2-Q3启动III 期临床，澳洲Ⅰ期临床已完成；口服MWN109 片剂国内Ⅰ期接近完成，预计2 月底前完成Ⅱ期入组，澳洲Ⅰ期仍在推进。此外，MWN105 正筹备开展MASH 及超重/肥胖适应症的Ⅱ期试验；MWX203 已完成大部分Ⅰ期入组；MWX401 预计下月申报IND，26Q1 进入Ⅰ期临床。


　　医美、脑机业务成为新亮点，将打开新增长空间。25Q3 公司医疗服务及健康管理业务实现收入3.21 亿元，同比增长28.27%。其中，公司自主研发的童颜针和注射用透明质酸钠溶液（水光针）已获批上市并于三季度进入商业化推广阶段，首次实现营业收入8613.67 万元，成为公司业绩增长的新驱动力。此外，注射用交联透明质酸钠凝胶已于2025 年8 月获批，热玛吉已经提交注册正在生产准备中，PDRN 临床前动物实验已完成，数据正在汇总，预计26Q1 左右有望获证。此外，公司脑机接口与神经调控板块的植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批上市，明年有望贡献收入。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司基本盘将保持稳健，随着公司消费医疗业务的加速推广，有望给公司带来新的业绩增长点。我们预计2025-2027 年营业收入66.10、75.58、86.36 亿元(+8%、14%、14%)，调整前分别为65.67、74.78、85.75亿元；预计归母净利润10.53、13.02、16.06 亿元(+327%、24%、23%)，调整前分别为10.62、13.66、16.66 亿元。公司医疗器械和药品基本盘稳定，医美有望打开新成长空间，公司当前股价对应2025-2027 年32、26、21 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司