蓝晓科技(300487)2025年三季报点评：多元业务稳健增长 高毛利板块持续发力

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内，公司实现收入19.33 亿元，同比+2.20%；归母净利润6.52 亿元，同比+9.27%；扣非归母净利润6.39 亿元，同比+10.56%。25Q3公司实现收入6.86 亿元，同比+14.86%，环比+2.29%；归母净利润2.07 亿元，同比+7.72%，环比-17.58%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比+9.46%，环比-17.43%。


　　期内没有盐湖提锂收入确认，若扣除盐湖提锂项目影响，预计收入同比增长5%以上。


　　业绩表现稳健，资产结构良好。截至25Q3，公司生命科学、金属、水处理仍为核心业务且保持增长趋势，前三季度综合毛利率52.81%，同比+4.16pct；单三季度综合毛利率55.62%，环比增长+3.96pct。毛利率提升主要得益于生命科学、金属等高毛利品种占比提升及原料价格回落。前三季度经营性现金流净额5.39 亿元，同比+20.50%；报告期末资产总额64.14 亿元，同比+10.83%；负债总额22.13 亿元，同比+8.00%；净资产42.01 亿元，同比+12.38%；期末资产负债率34.50%，同比-2.55pct，有息负债水平低。


　　超纯水、生命科学、金属资源为核心增长板块。1) 超纯水：依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。公司持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现在芯片、面板、光伏等下游领域客户的商业化销售，无论是UPW 均粒树脂，还是超纯水的出水质量，均对标国际一流企业。我们预计25Q1-Q3 超纯水收入超过5 亿元，同比增长8%以上。2) 生命科学：多肽合成载体用于胸腺多肽、GLP-1 药物固相合成、核酸合成载体等产品，粉末树脂系列用于医用，固相载体、层析和生命科学领域新品推动了生物医药品种的丰富和市场对标。我们预计25Q1-Q3 生命科学板块收入超过4.5 亿元，同比增长10%以上。3)金属资源：公司多维度布局涉锂产业链，不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平；同时围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目。我们预计25Q1-Q3 金属资源吸附材料收入超过2 亿元，同比增长25%以上。


　　“基本仓”业务稳健发展，加强生命科学业务战略布局。2025 年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为15.65 亿元，占比80.95%；系统装置营业收入2.48 亿元，占比12.83%。以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。近日，公司在瑞典成立子公司及生命科学业务欧洲区域总部，建址于欧洲生命科学技术核心区域，旨在强化与当地生物制药、生物技术企业的紧密合作，通过持续的技术创新与卓越的客户服务，提升蓝晓科技生命科学系列产品在欧洲的品牌影响力与市场占有率。


　　投资建议：考虑到公司系统装置板块或受到大项目收入确认节奏影响，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.53、11.69、14.23 亿元（前次预测2025-2027 年公司归母净利为10.00、12.73、16.05 亿元），对应PE 分别为30.4、24.8、20.3 倍。公司在吸附分离技术产业化、生命科学材料国产替代、高端纯化材料国际化等方向持续突破，成长确定性强，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

□.孙.颖./.张.昆    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司