绿联科技(301606)：NAS等产品及海外市场持续高增 品类丰富度望逐步提升

核心观点


　　公司公告2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收63.64 亿元，同比+47.80%，实现归母净利润4.67 亿元，同比+45.08%。25Q3收入和业绩增速环比明显提升，受益品类影响力提升及毛利率和费用优化。战略品类产品力持续提升，有望受益品类丰富度及定位优化。NAS 产品迭代和AI NAS 等预计持续推动存储类增速和周边配套硬件发展，丰富品类矩阵。充电类产品预计持续高端化迭代，提升盈利能力。


　　事件


　　公司公告2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收63.64 亿元，同比+47.80%，实现归母净利润4.67 亿元，同比+45.08%。


　　简评


　　25Q3 增速环比提升，受益品类影响力提升及毛利率和费用优化公司单25Q3 实现营收25.07 亿元，同比+60.44%，实现归母净利润1.92 亿元，同比+67.3%，同比增速均明显较上半年提升。25Q3归母净利率达7.66%，同比+0.32pct。25Q3 的收入端大幅增长预计境内和境外均取得较好增速，境外业务保持高增态势。同时品类端预计受到NAS 产品认可度迅速提升带来的快速增长、国内移动电源3C 认证要求提升带来的份额提升、公司渠道端包括线下渠道的快速布局和渗透、AI 等周边产品逐步成长等因素推动；同时公司利润率优化，也主要受核心品类毛利率向好及费用率优化，25Q3 公司整体毛利率37.2%，同比+0.66pct。预计NAS 产品在高毛利率的主要欧美国家进入并提升份额，带动整体毛利率向好。3C 类充电类产品也优化价格和毛利率等；费用率端，25Q3销售费用率19.5%，同比+0.35pct。管理费用率3.2%，同比-1.28pct。


　　整体期间费用率27.6%，同比-0.75pct，降费明显。25Q3 由于受所得税加计扣除规则严格的影响，所得税率有所提升，预计后续逐步正常化；前三季度经营活动现金流净额有所下降主要系各类经营采购、职工薪酬、税费缴纳支付的现金同比增加，以及Q3未收到税费返还所致。


　　战略品类产品力持续提升，有望受益品类丰富度及定位优化公司境外营收占比预计持续提升，NAS 产品预计可较好完成年内销售目标，海外市场在德国、日本、美国等主要国家布局深入，进入国家数量也逐步提升。DH系列NAS产品推出后预计在 C　　端NAS 市场取得较好的表现和份额，且可维持较优的毛利率水平和价格灵活度。海外线下渠道逐步进入并提升渗透率。AI NAS 产品预计有望明年逐步进入海外众筹阶段，产品定位场景将逐步丰富。同时公司有望借助AINAS 的发展，形成配套硬件如智能摄像头等更好的发展生态，有望促进未来公司整体品类丰富度提升，拉动其他配套硬件销售增速。音视频类产品中AI 耳机及智能摄像头预计持续拉动后续增长；充电及移动电源类产品年内份额有所提升，未来预计聚焦安全性和质量提升，更好带动高端产品的迭代，提升利润率水平。公司品类、渠道、定位场景和布局市场仍持续丰富，望持续受益。


　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润6.84 亿元、9.34 亿元、11.83 亿元，当前股价对应PE 分别为36X、26X、21X，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、全球贸易格局重塑期，贸易壁垒等潜在风险可能导致未来外贸出口的成本、市场等存在一定的不确定性，同时海外需求也或存在一定的周期变化，均可能对公司产品需求产生影响；


　　2、海外数码产品的市场集中度相对不高，公司产品仍面临国内及海外部分成熟竞品品牌的竞争，可能对于公司细分赛道市占率产生挑战；


　　3、公司部分潜力新品如户外便携式储能产品、NAS 产品等仍在迭代升级和培育期，市场品牌影响力仍未成熟，市场也有部分成熟品牌竞争，公司产品后续培育情况仍存在不确定性；4、全球外贸安全性、关税风险后续演化、产品研发效果可能的影响。

□.刘.乐.文./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司