山东药玻(600529)：业绩仍有压力 看好长期成长

投资要点：


　　业绩仍然承压。前三季度公司实现营收34.0 亿元，yoy-11.1%，归母净利润5.4 亿元，yoy-24.7%，扣非归母净利润5.2 亿元，yoy-25.1%。单三季度营收10.3 亿元，yoy-17.1%，qoq-9.3%；归母净利润1.7 亿元，yoy-30.2%，qoq+16.1%；扣非归母净利润1.6 亿元，yoy-31.2%，qoq+14.3%。三季度需求仍然有一定压力，业绩略低于预期。


　　利润率出现回暖趋势，高附加值产品占比或正在快速提升。前三季度公司毛利率33.1%，yoy+1.0pct，净利率16.0%，yoy-2.9pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3/5.7/4.1/-0.5%，合计11.6%，同比上升3.0pct。单三季度公司毛利率36.4%，yoy+4.8pct，qoq+3.2pct，毛利率改善显著；单三季度净利率16.7%，yoy-3.1pct，qoq+3.6pct。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2/6.4/4.2/-0.1%，合计13.6%，yoy+5.0%，主要是管理费用率同比提高了3.1pct。单三季度资产减值0.3 亿元，主要是存货减值影响。公司三季度毛利率、净利率环比改善趋势刚刚出现，后续或可延续改善趋势。


　　国药入主后，多方支持可期。国药国际和国药国际香港增资持有鲁中投资51%股权已签署《投资合作协议》，若事项完成获，公司实际控制人由沂源县财政局变更为国药集团。国药集团或将在产品销售、渠道布局、产品研发等方面给予公司支持。


　　短期承压不改中长期趋势。我们认为药用玻璃行业与药品安全、人民群众生命健康息息相关，消费升级将是行业的中长期趋势。由低硼硅、钠钙玻璃向中硼硅玻璃逐步升级，由传统注射器向预灌封注射剂升级，由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级均有望成为未来趋势。


　　山东药玻作为药用玻璃行业头部企业，有望在未来充分受益于行业升级。


　　投资分析意见：考虑公司三季度仍然承压，我们小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年分别实现归母净利润7.9、9.2、10.1 亿元，较前次预测分别下调12%、11%、11%，对应PE 估值18、15、14 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求持续回落，竞争加剧价格下降，高附加值产品销售提升不及预期。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司