蔚蓝锂芯(002245)：LED审批周期延长 Q3出口节奏略受影响 Q4旺季有望量利双升

投资要点


　　Q3 业绩基本符合市场预期。公司25 年Q1-3 营收58 亿元，同增20%，归母净利润5.1 亿元，同增82%，扣非净利润5.4 亿元，同增132%,毛利率19.8%，同增3.3pct，归母净利率8.8%，同增3.0pct；其中25 年Q3营收20.9 亿元，同环比+18％/+4％，归母净利润1.8 亿元，同环比+57%/-6％，扣非净利润1.8 亿元，同环比+69%/-12％，毛利率18%，同环比-0.9/-3.1pct，归母净利率8.6%，同环比+2.2/-1.0pct。


　　Q3 出货近1.8 亿颗，环比基本持平。锂电池端，根据我们测算，Q3 出货近1.8 亿颗，环比基本持平，10-11 月行业迎来旺季，Q4 我们预计出货2 亿颗+，环增20%，全年对应出货7 亿颗，同增60%。Q3 产品系列有所涨价，但2.0ah 产品出货比例提升，两者影响基本对冲，单颗利润0.57 元，环比持平，随着涨价谈判的持续进行，马来工厂开启出货放量，Q4 单颗盈利有望上行，25 年我们预计维持0.5-0.6 元，贡献利润4 亿元。26-27 年随着BBU、机器人、Evtol 等开启放量，产品盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。


　　LED 审批周期延长，出口节奏略受影响，金属物流保持稳健。LED 端，公司产品含镓需出口审批，此前审核周期在2-3 周，但由于中美博弈影响，Q3 审核周期延长至2-3 月，出口节奏略受影响，根据我们测算，Q3贡献利润0.25 亿元，环降50%，全年我们预计贡献利润1.5 亿元，同增35%+，此外公司已推出CSP 芯片级封装产品，26-27 年有望贡献增长点；金属物流端，根据我们测算，Q3 贡献利润0.45 亿元，环比稳定，我们预计25 年有望贡献利润1.7 亿元+，同增10%，保持稳健发展态势。


　　期间费用下降，存货略有增长。公司25 年Q1-3 期间费用4.6 亿元，同降1.9%，费用率7.9%，同降1.8pct，其中Q3 期间费用1.4 亿元，同环比-25%/-3%，费用率6.9%，同环比-3.9/-0.5pct；25 年Q1-3 经营性净现金流10.5 亿元，同增125%，其中Q3 经营性现金流3.1 亿元，同环比+355%/-25%；25 年Q1-3 资本开支5.4 亿元，同增2%，其中Q3 资本开支1 亿元，同环比-67%/-50%；25 年Q3 末存货20 亿元，较年初增长28%。


　　盈利预测与投资评级：由于LED 出口节奏影响，我们下修25 年归母净利润至7.2 亿元（此前预测7.5 亿元），维持26-27 年归母净利预期10.0/13.1 亿元，25-27 年同比+49%/+38%/+31%，对应PE 为 29x/21x/16x，给予26 年30x PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司