金山办公(688111)：收入逐季加速 B端增长显著

收入逐季加速，Q3 增长显著。公司25Q3 收入41.78 亿元（+15.21%），归母净利润11.78 亿元（+13.32%）；扣非归母净利润11.49 亿元（+15.94%）。


　　单Q3来看，公司收入15.21亿元（+25.33%），归母净利润4.31亿元（+35.42%），扣非归母净利润4.21 亿元（+39.01%）。25 年近三个季度，公司收入逐季加速6.22%/14.14%/25.33%，各业务持续回暖。


　　C 端AI 和海外拓展顺利，B 端业务增长显著。WPS 个人业务收入8.99 亿元，同比增长11.18%，公司通过AI 新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI 月活、付费用户数及用户价值稳步提升。其中WPS Office 全球月度活跃设备数为6.69 亿，同比增长8.83%；PC 月活增长14.05%，移动月活增长4.54%。B 端业务增长显著，WPS 365 业务收入2.01 亿元，同比增长71.61%，公司持续不断完善协作与AI 条线产品，向民营和地方国企市场拓展收效明显。WPS 软件业务收入3.91 亿元，同比增长50.52%，党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。


　　保持高强度研发投入，合同负债增长较快。公司销售/管理/研发费用同比增长12%/8.73%/18.48%，研发费用保持较高增长，持续加大在AI 领域投入。


　　公司经营活动现金净流量12.77 亿，同比增长超18%。公司合同负债及其他非流动资产达到33.86 亿元，同比增长25%。


　　公司将发布WPS 365 海外版，海外市场拓展值得期待。2025 年金山办公全球核心生态伙伴大会在10 月召开，公司表示WPS 365 海外版将在年底发布。


　　国际化是公司重要战略之一，在东盟地区，WPS Office 月活设备已突破5000万，不仅服务普通用户，更深度参与当地政务与企业数字化建设。同时，公司也与阿曼电信公司签署战略合作，在阿曼面向企业客户推广WPS 365 国际版。海外市场将打开公司新成长空间。


　　风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT 开支收紧。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润18.96/23.16/28.41 亿元，摊薄EPS=4.10/5.01/6.14 元，当前股价对应PE=82/67/55x。基于公司AI 产品月活快速增长，海外市场打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

□.熊.莉./.库.宏.垚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司