恒瑞医药(600276)2025年三季报点评：国际化进程全面加速 创新研发持续兑现

业绩保持稳定增长。2025 年10 月28 日，恒瑞医药发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入231.88 亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润57.51 亿元，同比增长24.50%；实现扣非归母净利润55.89 亿元，同比增长21.08%。2025 年单三季度，公司实现营收74.27 亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润13.01 亿元，同比增长9.53%；实现扣非归母净利润13.17 亿元，同比增长16.89%。公司业绩保持稳定增长。


　　国际化进程全面提速。2025 年三季度，公司三项海外BD 授权交易陆续落地，持续推进国家化进程：（1）7 月28 日，公司与GSK 达成合作，共同开发至多12 款创新药物（含HRS-9821 大中华区以外授权），公司获得5 亿美元首付款，潜在总金额约120 亿美元的选择权行使费和里程碑付款，及相应的分梯度的销售提成；（2）9 月5 日，公司以“NewCo 模式”将HRS-1893 海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及等值股权共6500 万美元以及完成技术转移后的1000 万美元近期里程碑款，公司还将收取最高可达10.13 亿美元的与临床开发和销售相关的里程碑付款，及相应的销售提成；（3）9 月24 日，公司将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，在保留中美欧日等主要市场基础上，收取1800 万美元首付款，另有最高可达10.93 亿美元的与注册和销售相关的里程碑付款，及相应的销售提成。此外，公司瑞康曲妥珠单抗获得美国孤儿药认证，并不断强化国际化人才体系建设。看好公司国际化进程全面提速。


　　创新研发持续兑现。公司创新研发持续兑现。2025 年第三季度，公司EZH2抑制剂泽美妥司他片及海外引进的全氟己基辛烷滴眼液获批上市。此外，公司8项NDA 获得受理，其中包括HRS9531 注射液用于成人长期体重管理适应症，该产品在为期48 周的III 期减重临床试验中，6mg 剂量组平均减重19.2%，且安全性良好。在2025 ESMO 年会上，公司发布了46 项肿瘤领域研究成果，其中包含9 项口头报告和2 项简短的口头报告。目前公司已在中国获批上市24 款1 类创新药和5 款2 类新药，同时在研管线储备充足，有100 多个自主创新产品正在临床开发，400 余项临床试验在国内外开展。看好公司创新研发持续兑现，进而推进公司业绩持续增长。


　　投资建议：基于公司与GSK 达成合作的5 亿美金首付款，我们上调公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营收353.36/371.35/428.79 亿元，同比增长26.3%/5.1%/15.5%；实现归母净利润94.84/98.94/115.21 亿元，同比增长49.7%/4.3%/16.4%，对应PE 为45/43/37 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：BD 收入波动风险；市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；仿制药集采风险；政策变化风险。

□.王.维.肖    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司