蔚蓝锂芯(002245)：3Q25业绩符合预期 单颗盈利维持高位

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入20.88 亿元，同增17.72%、环增4.46%；归母净利润1.80 亿元，同增57.16%、环增-5.95%；扣非净利润1.84 亿元，同增69.42%、环增-11.60%；公司3Q25业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　锂电池业务3Q 出货保持高位，单位盈利整体稳健。我们估计公司3Q 锂电池出货约1.77-1.78 亿颗，环比略增，3Q 电动工具电池需求进入旺季，叠加公司电动出行等新场景持续放量，公司3Q 锂电池出货保持在高水位。价格方面，受益2Q 末提价，3Q平均售价小幅提升3%至5.2-5.3 元/颗。盈利方面，我们估计单颗盈利0.56-0.57 元，环比略有下降、但整体保持在较好水平，主要受产品结构以及成本-价格周期错配，3Q 报表体现1Q 成本、金属材料有所涨价。


　　LED 业务3Q 盈利有所回落，金属物流业务保持稳健。我们估计LED 业务3Q 收入同比基本持平，但盈利受销售结构波动有所下降，主要是高盈利的出口部分交付节奏有所波动；金属物流业务3Q 同比增长4-5%、保持稳健增长，盈利水平维持稳定。


　　BBU 业务持续推进，海外马来工厂支撑后续放量。公司依托马来西亚产能，与Moli 合作BBU 电池代工及联合开发；目前在顺利推进，我们预计年内订单或逐步落地，为26 年带来业绩增量，同时伴随BBU 业务放量，BBU 电池的高盈利有望带动公司盈利中枢上行。


　　期间费用率持续改善，经营现金流维持强劲。公司3Q 期间费用率同比-3.9ppt/环比-0.5ppt，分项看，研发费用率降幅较显著，同比-3.4ppt/环比-0.3ppt；公司3Q 经营现金流3.07 亿元、同比增长354.5%，维持强劲。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年盈利预测不变至7.5/9.6 亿元，维持20.0元目标价不变和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年28.5x/22.4x P/E，目标价对应2025/2026 年30.7x/24.0x P/E，有7.5%上行空间。


　　风险


　　全球电动工具需求不及预期，地缘政治/贸易摩擦风险，中上游原材料价格大幅波动。

□.王.颖.东./.杨.晓.宇./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司