立高食品(300973)25Q3点评：收入维持较快增长 利润表现符合预期

投资要点：


　　事件：公司发布三季报，25 年前三季度实现收入31.4 亿，同比增长15.7%，归母净利润2.48 亿，同比增长22%，扣非归母净利润2.42 亿，同比增长26.6%；单三季度实现收入10.7 亿，同比增长14.8%，归母净利润0.77 亿，同比增长13.6%，扣非归母净利润0.76亿，同比增长14.2%。我们在业绩前瞻中预测25Q3 收入增长7%，净利润增长12%，公司收入表现超预期，利润符合预期。


　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为3.33、3.92、4.61亿（前次为3.34、3.94、4.63 亿），同比增长24%、18%和18%，当前股价对应25-27年PE 分别为21x、18x、15x，维持增持评级。我国冷冻烘焙行业仍然处于渗透率提升的较快增长期，立高具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势，近年来通过聚焦大单品战略拓展全渠道发展，奶油产品放量带动公司收入持续增长，冷冻烘焙基本盘保持稳健，我们继续看好公司中长期的收入增长和利润改善空间。


　　奶油产品继续放量，冷冻烘焙稳健增长。前三季度，冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，主因去年底核心客户产品上新，以及餐饮客户保持增长；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约45%，同比增长约24%，主因稀奶油产品持续放量，前三季度稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%。


　　按渠道划分，前三季度，流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40%。


　　费用效率提升，盈利能力稳定。单三季度，公司毛利率28.9%，同比下降2.4pct，主因油脂等原料成本上涨；销售费用率9.5%，同比下降1pct，管理费用率5.3%，同比下降1.5pct，主因公司今年来优化管控机制，提高费用使用效率，费用率表现延续了上半年的下行趋势。


　　综上，25Q3 归母净利率为7.2%，同比基本持平。


　　股价上涨的催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善。


　　核心假设风险：食品安全问题。

□.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司