科士达(002518)：数据中心订单高增 储能业务修复

事件：公司25 年Q1-3 营收36.1 亿元，同+23.9%，归母净利润4.5 亿元，同+24.9%，扣非净利润4.2 亿元，同+27.7%,毛利率28.6%，同-3.1pct；其中25 年Q3 营收14.5 亿元，同环比+41.7％/+18.6％，归母净利润1.9亿元，同环比+38%/+32％，扣非净利润1.8 亿元，同环比+50.5%/+37.1％，符合市场预期。


　　数据中心稳健成长、储能需求明显修复。 1）数据中心业务稳步增长，海外和头部UPS 客户开展ODM 代工合作多年，今年实现在北美柜外电源业务的实质性突破，今年北美小批量订单，明年有望贡献显著增量。


　　新产品方面，公司计划年底推出800V-HVDC 产品，布局下一代供电技术，有望凭借已有客户渠道提高海外市场份额，身位优势显著。国内与字节、阿里、万国数据、世纪互联等头部CSP、COLO 以及运营商合作，国内基本盘稳固。25 年数据中心收入增长有望实现20%+，明年有望开始高增长。2）储能上半年大客户前期合同已完成交付，欧洲需求修复拉动下半年发货增长；光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25 年预计光储收入增长实现50%+。3）充电桩业务25 年收入预计恢复高增。


　　费用率控制良好、现金流改善。公司25 年Q1-3 期间费用4.7 亿元，同1.5%，费用率13%，同-2.9pct，其中Q3 期间费用1.7 亿元，同环比1.5%/9.3%，费用率11.9%，同环比-4.7/-1pct；25 年Q1-3 经营性净现金流4.9 亿元，同195.9%，其中Q3 经营性净现金流3.6 亿元，同环比75.3%/33%；25 年Q3 资本开支0.6 亿元，25 年Q3 末存货10.5 亿元。


　　盈利预测与投资评级：考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC 带来业绩弹性，我们上调公司25-27 年归母净利润分别为5.9/8.7/12.5（原值为5.8/8.2/11.7）亿元，同增49%/47%/44%，对应PE 为42/28/20x，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司