国睿科技(600562)军贸行业系列深度报告之二：内需军贸双轮拉动 雷达业务有望再拓成长边界

投资要点：


　　资产重组打造雷达领军企业，业绩有望持续提升。公司背靠中电科十四所，两次资产重组分别拓展微波与信息技术以及雷达整机两大业务，打造成为国内雷达领军企业。公司实控人为中电科，控股股东为中电科十四所，研发技术及行业背景深厚。公司主营雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三大业务，其中，雷达装备为核心业务，涵盖军民两大板块，公司特种板块产品应用于空地两端，产品谱系丰富。近年来雷达装备及相关系统产品有序交付，带动公司营收及利润稳步增长。其中，雷达整机和子系统贡献公司主要营收及毛利。近五年，伴随装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳增。此外，公司降本增效工作成效显著，费用率维持在较低区间。伴随下游内需及军贸两端需求持续释放，叠加公司生产经营向好，公司业绩有望持续提升。


　　国防信息化建设持续深化，公司业务稳步向前。我国装备费与国防开支不断提升促进武器迭代升级，军用雷达设备有望持续收益，当前我国军用雷达仍处于提质增量阶段，装备建设需求持续释放中。公司背靠十四所技术资源，完成了由芯片-系统-整机的全产业链覆盖，产品矩阵不断拓宽，高度契合下游多场景国防装备建设需求，十五五高端信息化建设有望进一步拉动公司内需配套业务体量提升。


　　我国军贸迎来历史机遇期，带动公司业务加速发展。局部冲突拉动军需加码，全球军费开支不断攀升，军贸景气度持续上行。目前我国多种武器装备型号实现新突破，为我国军贸市场发展奠定基础，叠加印巴冲突中，进一步验证我国装备性能优势以及装备作战体系优越性，未来我国军贸未来将由单一产品销售向装备体系销售转型升级，增长弹性大幅提升。


　　根据公司公告，外销业务由全资子公司国睿防务主导，十四所资产注入丰富公司军贸产品型号，拓宽产品矩阵，且多款产品已多次亮相国际航展等，国际关注度较高。此外，公司2025 年关联交易额预期提升，军贸业务体量增长态势向好，全球份额有望快速提升。


　　民用雷达有望进一步增厚公司业务收入。气象雷达相控阵换装及铺设密度提升支撑百亿建设空间，公司天气雷达性能领先，屡获重大合同订单，预计十五五有望进一步夯实行业领军地位。空管雷达保障航空安全，国产替代空间巨大。公司为低空感知网络建设者，防御监视拓宽应用边界，有望进一步增厚公司业绩。


　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为雷达整机核心供应商，内需及军贸双轮驱动下，伴随下游多应用领域需求进一步释放，叠加产品有序交付，业绩增长极具弹性。我们预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为7.42、9.13、11.53 亿元，当前股价对应2025E-2027E 年PE 分别为49/40/32 倍。选取相关的代表性公司航天南湖（雷达整机厂商）、国博电子（雷达T/R 组件供应商）、臻镭科技（雷达SIP 组件供应商）进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均PE 分别为91/64/46 倍，公司2025 年PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司产品配套空地两端，军贸催化下公司潜在增量空间较大，因此首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：内需订单落地进度不及预期、军贸市场拓展不及预期、研发进度不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.达.邵.炜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司