当升科技(300073)：正极材料出货持续提升 固态电池材料布局快速推进

公司2025Q3 实现归母净利润1.92 亿元，同比+8%。公司2025 年前三季度实现营收73.99 亿元、同比+34%；实现归母净利润5.03 亿元、同比+8%；实现扣非归母净利润3.87 亿元、同比+20%。公司2025Q3 实现营收29.67 亿元，同比+50%、环比+18%；实现归母净利润1.92 亿元，同比+8%、环比-4%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比+29%、环比-26%。


　　公司三元正极销量稳步提升。我们估计2025Q3 公司三元正极销量近1.5 万吨，同比增长超50%、环比增长7%；Q3 三元正极单吨净利润约为1 万元、环比有所下滑，主要系国内外出货结构有所变化。2025 年以来，公司与SK On、LG 新能源等客户先后签署三元正极供货协议，客户合作持续深化。展望后续，欧洲新能源车需求有望回暖、公司海外客户拓展持续取得新进展，三元正极出货量有望持续提升。同时，公司三元正极产能利用率或将持续改善，叠加出货结构持续优化，三元正极盈利能力有望稳中向好。


　　公司磷酸盐系正极出货快速增长，Q3 实现扭亏为盈。我们估计2025Q3 公司磷酸盐系正极销量近2.3 万吨，环比增长14%。在产能利用率持续高位背景下，公司磷酸盐系正极业务规模优势与成本控制能力持续体现，Q3 实现扭亏为盈。公司目前深度绑定中创新航、瑞浦兰钧等国内领先动力及储能电池客户。同时，公司持续推进产能扩张，随着攀枝花首期项目年产12 万吨的建成投产，公司客户保障能力有望显著提升。


　　公司在固态电池材料等领域积极布局。正极材料方面，公司半固态电池用正极材料已经实现累计超千吨级出货；全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20 吨级以上批量供货。固态电解质方面，公司已率先开发出具有良好界面浸润性的新型氯碘复合硫化物固态电解质，可以显著降低全固态电池使用压力，有效解决固固界面接触难题。目前公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段。


　　风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于欧洲补贴政策推动下新能源车市场需求回暖对于公司出货的积极影响，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润7.97/10.82/13.54 亿元（原预测为6.45/8.26/10.01 亿元），同比+68%/+36%/+25%，EPS 分别为1.46/1.99/2.49元，动态PE 为47.0/34.6/27.7 倍。

□.王.蔚.祺./.李.全    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司