中国银行(601988)：息差稳定非息高增 利润增速改善回正

核心观点


　　9M25 中国银行营收实现小个位数增长，利润转正。三季度息差边际稳定，规模保持大个位数扩张。中收持续改善，叠加三季度兑现AC账户部分浮盈，带动非息收入显著提升。资产质量整体良好，不良生成率边际下降。作为国有大行，中国银行经营稳健，前三季度利润增速回正，提振市场对于高红利资产的信心。全年DPS 预计将保持稳定，强化高股息属性。


　　事件


　　10 月28 日，中国银行公布2025 年三季报：9M25 年实现营业收入4912.04 亿元，同比增长2.7%（1H25：3.8%）；实现归母净利润1776.60 亿元，同比增长1.1%（1H25：-0.9%）。3Q25 不良率1.24%，季度环比上升1bp；3Q25 拨备覆盖率季度环比下降0.8pct 至196.60%。


　　简评


　　1. 营收保持正增长，利润增速转正。9M25 中国银行实现营业收入4912.04 亿元，同比增长2.7%，增速较1H25 降低1.1pct。实现归母净利润1776.60 亿元，同比增长1.1%，前三季度利润增速回正。具体来看，中国银行规模保持大个位数增长，同时净息差同比降幅收窄，9M25 息差环比1H25 稳定，净利息收入同比降低3.0%，降幅较1H25（-5.3%）有所收窄。非息收入方面，中收同比增长8.1%，预计代理业务、托管和其他受托等业务收入增长较好。其他非息收入同比增长22.24%，预计三季度兑现部分AC 类债券的投资收益，在债市相对较弱的环境下驱动其他非息保持较快增长。


　　业绩归因方面，规模驱动为前三季度业绩提速最主要贡献，息差收窄、营业支出增加为主要拖累。根据盈利驱动因素分析，中国银行9M25 规模增长、其他非息增加和拨备少提为主要贡献因素，分别正向贡献净利润8.51%、3.80%、2.32%；息差降低、营业支出增加为主要拖累因素，分别负向贡献净利润10.64%、2.88%。预计2025 年全年中国银行营收、利润有望继续保持小个位数正增长。


　　2. 净息差环比企稳。9M25 中国银行净息差为1.26%，同比降低15bps，同比降幅收窄，环比较1H25 保持不变。其中3Q25 生息资产收益率（测算值）季度环比降低8bps 至2.71%，预计有效信贷需求不足，新发贷款利率仍低于存量，进一步拉低贷款收益率。计息负债成本（测算值）季度环比下降12bps 至1.66%，存款成本进一步优化。资负两端共同改善下，3Q25 中国银行净息差（测算值）季度环比上升6bps 至1.28%。


　　资产端，对公业务贡献主要增量，债券投资增速较快。3Q25 中国银行资产同比增长8.0%，其中贷款同比增长8.9%；债券投资同比增长19.6%。资产结构上看，中国银行积极把握市场机遇，债券投资增速较快，其中人民币金融投资同比增长17.1%，外币金融投资同比增长25.6%。贷款投向来看，公司持续加大重点领域金融支持，公司贷款同比增长12.7%，零售贷款方面，在有效信贷需求仍显不足的情况下，零售贷款增速有所放缓，同比增长1.2%。季度贷款增量结构方面，公司贷款占整体贷款增量的98.6%，几乎贡献了全部增量。


　　负债端，个人存款占比提升。3Q25 中国银行负债规模同比增长10.0%，其中存款同比增长8.3%；应付债券同比增长12.6%；央行借款大幅提升86.7%。存款结构中，企业存款同比增长5.89%，季度环比减少0.81%，占比季度环比下降0.46pct 至47.48%；零售存款同比增长10.33%，季度环比增长1.16%，占比季度环比上升0.49pct 至49.31%。


　　展望未来，当前宏观经济弱复苏的背景下，降息预期还在持续，生息资产收益率仍有下行压力。与此同时，负债端成本预计能够持续优化，有力对冲资产端收益率下降。预计净息差下降趋势将延续，但降幅将进一步收窄。


　　3. 资产质量保持稳定，不良生成维持低位。3Q25 中国银行不良率季度环比上升1bp 至1.24%，资产质量基本保持稳定。3Q25 加回核销不良生成率（测算值）季度环比降低17bps 至0.37%。信用成本（年化）季度环比下降4bps 至0.10%。拨备覆盖率季度环比降低0.8pct 至196.6%。预计公司对公房地产及零售端风险仍在逐步出清，零售端不良率或受消费贷、信用卡拖累略有波动，但风险仍可控。展望后续季度，资产质量有望继续保持平稳，信用成本预计维持低位运行。


　　4. 投资建议与盈利预测：9M25 中国银行营收实现小个位数增长，利润转正。三季度息差边际稳定，规模保持大个位数扩张。中收持续改善，叠加三季度兑现AC账户部分浮盈，带动非息收入显著提升。资产质量整体良好，不良生成率边际下降。作为国有大行，中国银行经营稳健，前三季度利润增速回正，全年DPS 预计将保持稳定，强化高股息属性。预计2025、2026、2027 年营收增速为2.1%、1.7%、4.4%，利润增速为1.4%、1.2%、1.6%，当前中国银行股价对应0.66 倍25 年PB，对应25E 股息率4.0%。作为国有大型银行，中国银行经营稳健、资产质量良好，前三季度利润已回正，提振市场对于高红利资产的信心。


　　5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨./.王.欣.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司