中国移动(600941)：利润良好增长 AI业务高速增长

核心观点


　　2025 前三季度公司收入保持平稳，利润良好增长。个人市场在流量增长放缓的背景下仍然面临一定的压力，前三季度移动ARPU值同比小幅下降，家庭市场在千兆升级、移动爱家计划的拉动下取得良好增长，移动云、5G 专网等业务保持较快增长。随着资本开支的持续下降，预计折旧摊销在未来3 年有望保持稳中有降的趋势。公司指引全年收入稳健增长，利润良好增长。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报，2025 年首3 季度，公司营业收入为7947亿元，同比增长0.4%；其中，主营业务收入为6831 亿元，同比增长0.8%，归母净利润为1154 亿元，同比增长4.0%。


　　简评


　　1、经营保持稳健，利润良好增长。


　　公司2025 前三季度营业收入7946.66 亿元，同比增长0.41%，其中通信服务收入6831.46 亿元，同比增长0.8%；归母净利润1153.53 亿元，同比增长4.03%；扣非归母净利润1071.00 亿元，同比增长6.57%。单季度看，2025Q3 营业收入2508.97 亿元，同比增长2.53%，其中通信服务收入2161.57 亿元，同比增长0.8%；归母净利润311.18 亿元，同比增长1.43%；扣非归母净利润287.34亿元，同比增长4.63%。在个人市场承压的背景下，虽然主营业务收入增速较去年同期有所放缓，但公司仍努力保持利润平稳增长，整体看公司经营保持稳健。


　　公司费用管控较好，2025 前三季度销售费用率5.16%，同比下降0.16pct；研发费用率2.57%，同比增加0.01pct；管理费用率5.09%，同比下降0.17pct；财务费用率-0.17%，同比增加0.05pct；合计期间费用率为12.65%，同比下降0.26pct。


　　现金流方面， 2025 前三季度经营活动产生的现金流净额为1610.47 亿元，同比减少28.13%；2025Q3 经营活动产生的现金流净额为772.15 亿元，同比减少16.70%。在公司加强现金流管控的背景下，Q3 公司现金流降幅有所收窄。


　　2、个人端业务仍然承压，AI 直接收入实现高速增长。


　　个人市场方面，截至2025 年9 月30 日，公司移动客户总数达到10.09 亿户，其中5G 网络客户数达到6.22 亿户。2025 年前三季　　度，手机上网流量同比增长8.3%；手机上网DOU 达到17.0GB，同比增长8.1%；移动ARPU 为48.0 元，较去年同期下降1.5 元，预计尽管流量有所增长，但资费仍然下降，促销活动、携号转网等仍然带来一定的资费竞争的压力。家庭市场方面，截至2025 年9 月30 日，公司有线宽带客户总数达到3.29 亿户，前3 季度净增1,420万户；家庭宽带客户达到2.88 亿户，前3 季度净增976 万户。家庭客户综合ARPU 达44.4 元。政企市场方面，公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客精细运营，推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献，DICT 业务收入保持良好增长，AI 直接收入实现高速增长。


　　3、盈利预测与投资建议。


　　2025 前三季度公司收入保持平稳，利润良好增长。个人市场在流量增长放缓的背景下仍然面临一定的压力，家庭市场在千兆升级、移动爱家计划的拉动下取得良好增长，移动云、5G 专网等业务保持较快增长。随着资本开支的持续下降，预计折旧摊销在未来3 年有望保持稳中有降的趋势。公司指引全年收入稳健增长，利润良好增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1445.6 亿元、1497.5 亿元、1547.9 亿元，对应PE 为15.88X、15.33X、14.83X，维持“买入”评级。


　　4、风险提示。


　　个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，大流量套餐与携号转网政策带来恶性竞争，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；人工智能业务发展不及预期；云计算发展不及预期，云计算作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；政企市场收入增长面临压力；应收账款增加，减值增加，自由现金流恶化。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司