中国银行(601988)：息差环比企稳 利润增速转正

1~3Q25 业绩符合我们预期


　　公司1~3Q25 净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.1%/-0.2%/+2.7%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　利润增速转正。1~3Q25 公司净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1H25 分别+1.4ppt/-0.7ppt/-1.1ppt，业绩增速由负转正。三季度末资产同比增长10.2%，贷款同比增长8.9%，较上半年末增速分别上升1.7ppt/下降0.1ppt，公司信贷投放速度保持稳定。


　　息差表现企稳。前三季度利息净收入同比下降3.0%，增速较上半年提升2.2ppt，前三季度净息差为1.26%，与上半年持平，我们推测负债成本下行对息差企稳贡献较大。


　　非息收入增速平稳。前三季度公司净手续费收入同比增长8.1%，增速较上半年下降1.1ppt，仍保持较高水平，我们推测财富管理收入表现较好，主要受益于资本市场活跃；其他非息收入同比增长22.2%，增速较上半年下降19.8ppt，3Q25 同比下降5.2%，主要受债券市场波动影响。


　　资产质量及拨备水平稳定。3Q25 公司不良贷款率为1.24%，与上半年末持平，资产质量稳定。风险抵补能力方面，3Q25 拨备覆盖率为196.6%，较2Q25 下降0.79ppt，拨贷比为2.44%，较2Q25 下降0.01ppt，拨备水平保持充裕。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.7 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.5 倍/0.4 倍P/B。


　　维持A 股目标价于6.66 元不变，对应0.8 倍2025 年P/B 和0.7倍2026 年P/B，较当前股价有19.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.30 港元不变，对应0.6 倍2025 年P/B 和0.5 倍2026 年P/B，较当前股价有19.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。

□.林.英.奇./.周.基.明./.许.鸿.明    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司