浩洋股份(300833)：2025Q3业绩企稳回升 看好2025Q4业绩加速

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入8.01 亿元，同比下降15.36%，实现归母净利润1.34 亿元，同比下降48.04%，实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比下降49.14%；2025 年第三季度，公司实现营业收入2.79 亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润5650.46 万元，同比增长1.96%；实现扣非归母净利润5240.79 万元，同比增长1.76%；符合市场预期。


　　中美关税磋商稳定，2025Q3 收入业绩企稳。


　　（1）成长性分析：2025Q3，公司实现营业收入2.79 亿元，同比增长0.62%，我们判断是因为5 月9 日关税展期后，30%关税已转嫁给下游，最终由美国消费者承担，Q3 美国舞台灯光需求复苏；实现归母净利润5650.46 万元，同比增长1.96%，我们判断是因为收入恢复增长，丹麦SGM 新品需求释放，带动Q3 业绩复苏反弹。当前中美关税磋商稳定，随着丹麦SGM 公司新品需求释放，预计2025Q4 收入业绩有望加速增长。


　　（2）盈利能力分析：2025 年第三季度，公司销售毛利率为54.77%，同比增长3.29pct，环比增长2.80pct，我们判断主要是产品结构优化，高毛利率自主品牌产品销售占比提升；销售净利率为20.41%，同比增长0.12pct，环比增长9.77pct，我们判断主要是收入恢复正增长，规模效应下费用率控制明显。2025 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.11%、11.69%、-0.36%，同比分别增长2.53pct、4.55pct、2.13pct。


　　（3）营运能力及经营现金流分析：公司运营能力短期承压，2025 年前三季度，存货周转天数为207.44 天，同比增长77.95 天；应收账款周转天数为84.45 天，同比增长16.40 天；经营活动产生的现金流量净额为9742.94 万元，同比下降51.33%；预计正常发货回款后2025Q4 会改善明显。


　　（4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2025 年前三季度，研发投入为6859.96 万元，同比增长14.56%，占收入比重为8.57%，同比增长2.24pct；公司及子公司新授权专利达61 项，包括境内外发明专利14 项。


　　丹麦产能供应美国市场，关税2.0 影响有限。公司通过丹麦工厂，供应OBM 品牌（雅顿和SGM，2025H1 收入占比69%）对美需求，因此关税2.0 不影响OBM 品牌对美出货。ODM 代工方面（2025H1 收入占比31%），紧急订单会在10 月加急并空运发出，不着急的订单会等后续关税落地，再谈转嫁价格发出，因此关税2.0 影响有限。


　　叠加丹麦SGM 新品需求释放，我们预计2025Q4 业绩有望加速增长。


　　维持“买入”评级。考虑到收购项目整合及中美贸易摩擦风险，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.49 亿元、3.30 亿元、3.95 亿元，分别同比-17.32%、+32.55%、+19.58%，按照2025 年10 月28 日股价对应PE 分别为21.2、16.0、13.4倍。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

□.王.可./.郑.雅.梦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司