罗莱生活(002293)：业绩超预期 线上控折扣叠加自产比例提升带来毛利率显著改善

事件概述


　　2025Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.04/1.55/1.43 亿元，同比增长9.9%/50.14%/41.97%；2025 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为33.85/3.40/2.97/5.43 亿元，同比增长5.75%/30.03%/23.21%/31.36%。我们分析Q3 净利润增长高于收入主要由于毛利率显著改善，这主要由于电商控折扣、以及自有工厂投产后降本增效。经营性现金流高于净利润主要由于存货减少、应收账款减少、应付账款增加。


　　分析判断:


　　我们分析25Q3 收入有较好增长主要由于：（1）24Q3 为低基数；（2）线上取得较好增长；（3）家纺补贴、消费券等带动销售增长；（4）公司持续推出大单品策略有望强化品牌认知，占领用户心智。


　　净利率增幅略低于毛利率主要由于税金及附加占比提升、销售及财务费用率提升、所得税占比提升。


　　25Q3 公司毛利率为48.1%、同比增长3.8PCT，净利率为12.8%、同比增长3.4PCT，净利率增幅略低于毛利率主要由于税金及附加增加0.2PCT、销售费用率提升2.1PCT、财务费用率提升0.5PCT、所得税占比提升0.3PCT。


　　存货、存货周转天数下降。25Q3 末存货为10.38 亿元，同比下降13.65%，存货周转天数163 天、同比减少35 天。应收账款为2.65 亿元、同比下降22.87%，应收账款周转天数为24 天、同比减少10 天。应付账款为4.75 亿元，同比提升41.01%，应付账款周转天数为69 天、同比减少4 天投资建议：


　　我们分析，（1）主业来看，受益于家纺补贴、消费券等，公司线上保持较快增长，公司24、25 年持续推出深睡枕、无痕安睡床笠等大单品，并持续深耕超柔无边鹅绒被系列及超柔U 易套套件系列等大单品；但加盟渠道仍由于去库存而承压，期待明年改善。（2）莱克星顿Q1 扭亏后，Q2、Q3 仍有亏损，期待海外降息后带动需求改善。考虑线上增速、利润率改善好于预期， 上调盈利预测， 上调25-27 年收入预测46.41/47.69/49.99 亿元至48.16/50.34/52.73 亿元，上调25-27 年归母净利预测4.77/5.05/5.33 亿元至5.22/5.79/6.30 亿元，对应上调EPS 预测0.57/0.61/0.64 元至0.63/0.69/0.76 元，对应2025 年10 月27 日收盘价8.88 元对应25/26/27 PE 为14/13/12X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　销售不及预期；线上增速放缓；莱克星顿受美国地产市场影响；系统性风险。

□.唐.爽.爽./.李.佳.妮    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司