东鹏饮料(605499)：收入端势能延续 基本面兑现良好

基本面快速增长，公司收入端势能延续。公司2025 年前三季度实现收入168.44 亿元，同比增加34.13%，实现归母净利润37.61 亿元，同比增长38.91%，扣非归母净利润35.4 亿元，同比增长32.92%。根据公告，公司25Q3 单季度实现营收61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86 亿元，同比增长41.91%，扣非归母净利润12.69 亿元，同比增长32.74%。


　　大单品表现良好，市场全国化成效显著。分品类来看，公司当前产品结构逐步趋于多元化，能量饮料/电解质饮料/其他饮料25Q3 分别实现收入42.03 亿元/13.54 亿元/5.47 亿元， 分别同比增速14.59%/83.81%/95.63% ， 占公司收入比重变动-9.45/6.46/2.99pct 至68.85%/22.18%/8.96%。公司积极开拓全国销售渠道，带动500ml 金瓶和明星单品“补水啦”以及新品销量增长，其中补水啦推出多规格、多口味产品满足不同消费群体需求，前三季度电解制水销售额达28.47 亿元，同比增长134.78%，快速放量。其他饮料如果之茶等通过公司强大的渠道网络结合数字化营销活动营收实现快速增长，前三季度营收14.24 亿元，同比增长76.41%。分区域看，25Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现销售收入13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35 亿元， 同比增长2.07%/33.02%/26.91%/7.6%/67.81%/72.6%/42.22%/40.13%，西南、华北地区表现亮眼，全国销售渠道拓展成效显著。


　　销售费用率大幅优化，盈利能力不断提升。公司25Q3 实现毛利率45.21%，对比去年同期微降0.6pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-2.6/+0.13/-0.13/+0.49pct 至15.26%/2.54%/0.31%/-0.16%，销售费用率的大幅下降驱动公司毛销差对比去年同期提升2pct 至29.95%，带动净利率提高1.83pct 至22.68%，盈利能力持续改善。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为45.63/59.36/73.74亿元，同比增速分别为37.17%/30.08%/24.22% ，当前股价对应的PE 分别为34.27/26.34/21.21 倍。鉴于公司基本面势能良好，多元产品矩阵逐步成型，持续向平台化企业发展，维持“增持”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全

□.张.东.雪./.林.若.尧    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司