富安娜(002327)：2025Q3收入/归母净利润降幅收窄 持续推进库存去化

2025Q3 公司营收下降7.6%，归母净利润下降28.7%，收入以及利润降幅收窄。公司发布2025 年三季报，单Q3 营收同比下降7.6%至5.4 亿元，在库存去化背景下毛利率同比下降2.1pcts 至53.4%，销售费用率同比提升1pcts 至33%，管理费用率同比下降1.3pcts 至3.5%，归母净利润同比下降28.7%至0.5 亿元，归母净利率同比下降3pcts 至10%，短期公司销售表现虽然较弱，但2025Q3 收入以及利润的降幅对比上半年已经有明显收窄。


　　前三季度整体来看，公司营收同比下降13.8%至16.3 亿元，毛利率同比下降1.6pcts 至53.5%，销售费用率同比提升5.2pcts 至35.1%，管理费用率同比下降0.4pcts 至4%，归母净利润同比下降45.5%至1.6 亿元，归母净利率同比下降5.7pcts 至9.8%。


　　2025Q3 直营零售预计仍有下降，电商业务Q3 或有增长表现，加盟业务处于去库过程中。1）线下直营&电商业务：我们判断2025Q3 由于消费环境波动，公司线下直营零售或仍有下降，与此同时随着公司产品推新以及营销力度的加大，我们预计Q3 电商销售或有增长表现，我们判断目前公司电商业务聚焦大单品战略，集中资源加大大单品推广力度，同时通过精细化运营提升大单品市场占有率。


　　2）加盟业务：2025 年以来公司加盟业务处于去库阶段，同时低效门店持续缩减，2025H1 加盟业务营收下降43%，门店净关59 家，进入Q3 后我们预计加盟营收同比或仍有下降（降幅对比上半年预计收窄），我们判断2025 年公司整体均以去库为主线，展望2025Q4 该趋势或延续，后随着库存的健康化，2026 年公司加盟业务经营表现有望对比2025 年改善。


　　公司推动库存去化，经营活动现金流优异。截止2025Q3 末公司存货金额同比下降6.2%至8.3 亿元，公司应收账款金额同比下降8.9%至2.4 亿元，2025 年前三季度公司经营性现金流净额为4 亿元（2024 年前三季度为净流出约为3800 万元），面对波动的消费环境，公司加大库存管控力度，同时现金流表现优异。


　　展望2025 全年，我们预计公司业绩下滑32%左右。家纺品类作为可选性较强的品类，需求恢复速度相对较慢，同时2025 年富安娜持续推进库存去化，结合前三季度的经营表现，我们预计公司2025 年全年收入下降11%至26.87 亿元，归母净利润同比下降31.6%至3.71 亿元。


　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.71/4.00/4.29 亿元，现价对应2025 年PE 为16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费环境波动，盈利质量改善不及预期，门店扩张不及预期等。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司