华新水泥(600801)：海外业务增长快速 推行激励彰显信心

事项：


　　公司发布205年三季报，前三季度实现营收250.3亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润20.0亿元，同比增长76.0%。单三季度实现营收89.9亿元，同比增长5.9%，归母净利润为9.0亿元，同比增长120.7%。公司2025年前三季度利润分配预案为每股派发现金红利0.34元（含税），合计分配7.1亿元。


　　平安观点：


　　海外业绩持续增长，毛利率同比改善明显。前三季度公司业绩增长良好，主要得益于国内水泥价格同比上涨，叠加吨成本下降，以及海外业绩持续增长，共同推动盈利上升。前三季度毛利率较去年同期的24.0%提升至29.5%，前三季度期间费用保持相对平稳。


　　现金流整体良好，近期完成15亿元公司债发行。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为32.3亿元，略低于上年同期的33.8亿元，但仍明显高于归母净利润规模。期末货币资金67.2亿元，高于上年同期的55.2亿元；资产负债率为53.2%，略高于上年同期的51.5%。2025年7月公司完成“华新水泥股份有限公司2025年度第一期科技创新债券”的发行，发行规模为人民币10亿元，债券期限为5年期，票面利率为2.08%；近日公司完成第二期债券发行，规模为15亿元，债券期限为3年期，票面利率为1.99%。


　　重视核心团队激励，拟推行2025年限制性股票激励计划。10月9日公司发布2025年A股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过257.80万股，占公告日公司股本总额的0.1240%；股票来自公司二级市场回购的A股普通股。拟授予的激励对象不超过11人，包括公司执行董事和高级管理人员。授予价格为每股9.24元。公司限制性股票解除限售考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。


　　投资建议：考虑海外发展速度超预期、尼日利亚并购项目落地带来业绩增量，上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.6亿元、35.9亿元、37.3亿元，原先预测为27.3亿元、30.4亿元、32.7亿元，当前市值对应PE为13.6倍、12.0倍、11.5倍。第一，国内积极推行反内卷，后续水泥超产治理等有望加速推进，带动国内水泥价格止跌回升，利于公司国内水泥业务盈利筑底改善，第二，海外水泥市场发展空间良好，公司凭借先发优势、股东背景、技术经验等优势，通过收并购、技改等方式加速拓展海外，未来有望成为重要的业绩增长点，维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业纷纷加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，公司骨料业务将面临量价齐跌的风险。

□.郑.南.宏./.杨.侃    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司