东鹏饮料(605499)季报点评：补水啦强劲增长 费用端优化明显

事件：东鹏饮料发布2025 年三季报，2025 年Q1-3 公司实现营业总收入168.44 亿元，同增34.13%，实现归母净利润37.61 亿元，同增38.91%，实现扣非归母净利润35.40 亿元，同增32.92%，实现销售收现178.57 亿元，同增27.63%；其中2025Q3公司实现营业总收入61.07 亿元，同增30.36%，实现归母净利润13.86 亿元，同增41.91%，实现扣非归母净利润12.69 亿元，同增32.74%，实现销售收现67.85 亿元，同增32.86%，单季度营收+合同负债变动同增31.53%至60.03 亿元。


　　大东鹏高基数下稳定增长，补水啦占比快速提升。分产品来看，公司前三季度能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收125.63、28.47、14.24 亿元，分别同增19.36%、134.78%、76.41%，其中单三季度公司能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收42.03、13.54、5.47 亿元，分别同增14.59%、83.81%、95.63%。整体来看，大东鹏在高基数下仍实现双位数稳定增长，电解质饮料补水啦维持高增态势，前三季度产品收入占比同比提升7.25pcts 至16.91%，其他饮料预计在果之茶带动下快速成长。


　　两广受天气影响略有承压，华北西南表现亮眼。分区域来看，2025 年前三季度公司广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他市场营收同比增长13.50%、32.76%、28.15%、21.99%、48.91%、72.88%、48.89%、42.44%，其中单三季度营收同比增长2.07%、33.02%、26.91%、7.60%、67.81%、72.60%、42.22%、40.13%，我们预计单季度两广区域受到雨水天气影响表现略有承压，华北、西南区域表现亮眼，华东、华中区域维持25%+增速表现。


　　产品结构影响毛利率，费用优化提升净利率。利润率方面来看，2025 年前三季度公司销售毛利率同比提升0.12pcts 至45.17%，单三季度公司销售毛利率同减0.60pcts至45.21%，我们预计主要系产品结构变化所致，2025 年三季度公司电解质饮料销售占比同比提升6.46pcts 至22.18%，其他饮料占比同比提升2.99pcts 至8.96%，能量饮料占比同减9.45pcts 至68.85%，成本端预计影响较小。2025 年前三季度公司销售净利率同比提升0.76pcts 至22.32%，单三季度公司销售净利率同增1.83pcts 至22.68%，我们认为主要系费用端优化所致。


　　上半年投放前置，单季度销售费用改善显著。费用端来看，2025 年Q1-3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 税金及附加占比同比-0.90pcts/+0.01pcts/+0.03ps 至15.52%/2.45%/1.02% ， 其中25Q3 公司销售费用率/ 管理费用率同比-2.60pcts/+0.13pcts 至15.26%/2.54%，我们认为单季度销售费用率下滑主要与去年同期高基数相关，以及上半年冰柜与广告费用投放前置所致。


　　盈利预测及投资建议：随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。我们建议关注大东鹏超预期表现、补水啦系列化以及大东鹏无糖版等新品储备。2025 年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速，我们维持全年盈利预测。预计公司2025-2027 年收入分别为213.7、278.0、347.5 亿元，同比增长35%、30%、25%，预计归母净利润为48.0、65.1、84.1 亿元，同比增长44%、36%、29%，对应PE 分别为33、24、19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.何.长.天./.田.海.川./.罗.丽.文    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司