天目湖(603136)季报点评：毛利率稳定 销售费用投放增加致净利率下降

事件：公司发布3Q2025 财报。3Q2025，公司实现收入1.4 亿元/yoy-1.23%，归母净利润0.29 亿元/yoy-13.19%，扣非归母净利润0.28 亿元/yoy-13.29%。2025 年前三季度，公司实现收入3.86 亿元/yoy-4.65%，归母净利润0.83 亿元/yoy-2.54%，扣非归母净利润0.81 亿元/yoy-2.58%。


　　三季度销售费用投放增加影响净利率。3Q2025，公司实现毛利率54.02%/yoy-0.04pcts，整体较为稳定；费用端，公司销售/管理费用率分别为11.91%/11.45%，同比各+5.82/-1.25pcts，三季度销售费用投放显著增加；综合影响下，公司归母净利率20.45%/yoy-2.82pcts。2025 年前三季度，公司毛利率为53.72%/yoy+0.88pcts；费用端，公司销售/管理费用率分别为8.47%/13.24%，同比各+2.2/-0.84pcts；综合影响下，公司归母净利率为21.58%/yoy+0.47pcts。


　　投资建议：公司是国内一站式旅游领军企业，国资加持有望赋能发展。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入5.25/5.73/6.27 亿元，yoy-2%/9%/9.5%，归母净利润1.05/1.18/1.34 亿元，yoy+0.5%/12.1%/13.3%,当前股价对应2025-2027 年估值分别30x/26x/23x，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、市场开拓不力等风险。

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司