君亭酒店(301073)：量升价跌趋势延续 关注产品差异化升级及渠道结构多元

事件：10 月24 日，公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营收5.06 亿元/同比+0.58%，归母净利润990 万元/同比-45.92%，扣非归母净利润719 万元/同比-57.18%。其中，25Q3 实现营收1.80 亿元/同比+4.06%，归母净利润373 万元/同比-19.11%，扣非归母净利润427 万元/同比+40.08%。


　　项目规模稳步推进，轻资产业务全国布局。25Q3，1）公司项目规模稳步推进，报告期末开业/待开业酒店数分别为272/211 家，环比25H1 分别+10/-1 家。其中，君澜/君亭/景澜开业酒店数分别达到135/82/55 家，环比25H1 分别+4/+3/+3 家，待开业酒店数分别达到136/39/36 家，环比25H1 分别+2/0/-3 家。2）轻资产战略持续深化，君亭品牌单季新签4 家加盟项目，截至报告期末，公司累计签约加盟店25 家，其中8 家正式开业运营。大部分项目位于一线、新一线及强二线城市，深化布局广州、杭州、北京、贵阳等城市，正积极拓展至粤港澳大湾区、西南重要枢纽等潜力市场。


　　25Q3 直营店“ 量升价跌”，表现持续分化。1）由于供给持续增长、市场整体需求不及预期，25Q3 公司旗下直营店RevPAR 同比-3.32%至303.74元，相对25Q2-7.03%的降幅进一步收窄。其中，OCC/ADR 分别为69.90%/434.54 元，同比+4.97pct/-10.19%，25Q2 同比为+0.71pct/-8.03%，25Q3 环比有所改善，但 量升价跌”趋势仍延续。2）从类型看，依赖商务及会议客源的区域，如部分华东、西南存量店承压明显，而切入暑期休闲旅游、亲子家庭需求的门店实现逆势增长；从区域看，华南区域整体较优，尤其是三亚市场得益于入境客流大幅增长逆势回升，上海区域维持相对稳定，浙江业绩预期整体偏弱，西南区域暑期表现不及去年同期。


　　25Q3 损益项影响当期利润率表现。1）毛利率：新开酒店项目租金转成本，带来毛利率同比-0.1pct 至30.1%。2）期间费用率：销售/管理/财务费用率同比+0.1/-0.3/-0.2pct 至7.5%/10.9%/7.6%，期间费用率控制较好。3）损益项：投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收比同比-0.9/-0.5/-0.9pct，或系坏账损失、理财收入等变化影响。综合以上，25Q3归母净利润同比-19.1%至373 万元，归母净利率同比-0.6pct 至2.1%。


　　产品差异化升级+渠道结构多元化，带来更好经营表现。25Q3，1）产品差异化升级：报告期试点杭州及华中区域部分门店，在暑期开展客房产品升级改造，房型适配多人家庭亲子需求，有效提升客单价并促进连住。2）渠道结构多元化：西南等重点区域通过开拓Booking、Agoda 等海外渠道，打开全新增量空间。


　　投资建议：当前酒店行业供给压力仍较大，整体需求不及预期，公司已放缓直营酒店新增和现有酒店装修升级的进度，在存量项目通过客房产品升级和海外市场拓展提振经营表现的背景下，稳步推进轻资产战略，通过加盟模式进一步扩大品牌影响力和市场占有率。预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.0/7.5/8.4 亿元，归母净利润分别为0.16/0.29/0.56 亿元，当前股价对应PE 分别为261x/143x/75x，维持 买入”评级。


　　风险提示：1）拓店不及预期；2）成本费用严重拖累业绩；3）行业竞争加剧。

□.李.宏.科./.陈.天.明    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司