江苏金租(600901)：业绩表现亮眼 规模高增且利差走扩

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　　江苏金租发布2025 年三季报，公司前三季度实现营业收入46.38 亿元，同比+17.15%；实现归母净利润24.46 亿元，同比+9.82%。其中公司2025Q3 单季度营收、归母净利润分别同比+21.51%、+11.24%。2025 前三季度公司年化ROE 为13.27%，较2025H1 +0.31pct。


　　营收增速进一步改善，利润维持稳健增长


　　2025 前三季度公司营业收入同比增速较2025H1 +2.24pct，增速边际提升主要系利息净收入增速上行。2025 前三季度公司实现利息净收入47.25 亿元，同比+21.31%，增速较2025H1 +2.80pct。净利息收入增速上行主要系量价双重贡献。


　　截至2025Q3 末，公司租赁资产余额同比增速较2025H1 +2.12pct。2025 前三季度公司租赁净利差为3.75%，较2025H1 +4bp。2025 前三季度公司归母净利润同比增速较2025H1 +0.78pct，增速边际提升小于营收端，主要系公司减值计提保持审慎，2025 年前三季度公司信用减值损失同比+55.29%，增速较2025H1 +18.56pct。


　　租赁资产维持高增，利差同比环比均走扩


　　从量来看，2025Q3 末公司租赁资产余额为1524.25 亿元，同比+19.14%。2025 前三季度公司租赁资产净增加246.22 亿元，其中2025Q3 单季度新增43.23 亿元。


　　从投向来看，我们预计三季度主要投向板块仍集中在清洁能源、汽车金融等领域。


　　从价来看，2025 前三季度公司租赁净利差较2025H1 走扩4bp，同比走扩8bp。整体来看，我们依旧认为利率下行期租赁公司凭借负债端更快的重定价速度，利差有望维持稳定甚至走扩。根据我们测算，2025 前三季度公司资产平均收益率、负债平均成本率分别为6.51%、2.25%，同比分别-22、-74bp。


　　不良率、关注率边际均明显改善


　　截至2025H1 末，公司不良率、关注率分别为0.90%、2.20%，较2025H1 分别-1bp、-16bp。其中2025Q3 末公司不良租赁款余额为13.74 亿元，同比+16.95%，增速较2025H1 -0.45pct 且慢于租赁资产整体增速。拨备方面，2025Q3 末公司拨备覆盖率为403.01%，较2025H1 末+1.52pct，同时2025 前三季度信用减值损失为8.57亿元，同比+55.29%，我们预计主要系考虑到清洁能源电价机制改革、小微企业风险、医院集采等影响，公司保持审慎风险偏好，计提较多拨备以应对潜在风险。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为59/66/72 亿元， 同比分别+11.20%/+11.83%/+10.28%，3 年CAGR 为11.10%；归母净利润分别为32/36/40 亿元，同比增速分别为+9.77%/+12.33%/+10.41%,3 年CAGR 为10.83%。鉴于公司风控优势显著，且当前股息率达到 6.66%，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

□.刘.雨.辰./.陈.昌.涛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司