耐普矿机(300818)2025年三季报点评：Q3业绩增速超26% 新产品放量可期

事件概述


　　耐普矿机发布2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现营收7.14 亿元，同比-22.46%，主要系选矿系统方案及服务收入减少所致；归母净利润6249.96 万元，同比-48.07%；扣非归母净利润5540.40 万元，同比-52.49%。2025Q3 单季度公司实现营收3.01 亿元，同比+2.18%；归母净利润4551.40 万元，同比+26.31%；扣非归母净利润4345.13 万元，同比+27.56%。


　　核心观点


　　矿用金属备件、矿用管道营收稳健增长，矿用金属备件毛利率同比+12.43pct。2025Q1-3 公司矿用橡胶耐磨备件/矿用金属备件/选矿设备/ 矿用管道营收5.00/1.09/0.74/0.25 亿元， 同比-2.04%/+19.11%/-21.87%/+16.62%，营收占比分别为70.00%/15.20%/10.38%/3.55%；毛利率依次为44.09%/41.08%/26.76%/36.78%，同比+0.11/+12.43/-6.16/-14.03pct。


　　2025Q3 毛利率同比+4.34pct，期间费用率上升影响净利率水平。


　　2025Q3 公司毛利率/净利率为41.70%/8.91%，同比+4.34/-4.38pct；期间费用率为29.63%，同比+9.17pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为9.47%/14.10%/1.39%/4.68%，同比+3.85/+3.16/+0.23/+1.94pct。


　　新产品二代锻造衬板具有技术领先性，预计2025Q4 开始有较大规模的收入确认。公司新研发的二代锻造衬板产品在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现超预期，实际寿命可能是纯金属衬板的2 倍以上，同时还能降低电耗、球耗，因此可较大幅度提升矿山整体效率。该新产品具有技术领先性，预计2025Q4 开始有较大规模的收入确认。


　　海外开拓顺利，未来国内+海外总产能对应的营业收入有望达30 亿元。


　　公司已在海外布局五个基地，包括赞比亚、蒙古、智利、秘鲁以及还在布局的塞尔维亚基地。将国内产能考虑在内，未来公司总产能对应的营业收入有望达30 亿元。新产品推出+海外布局扩大可帮助公司解决此前在客户服务半径和竞争劣势上的痛点。2025Q1-3 公司国内/国外营收2.78/4.36 亿元， 同比-4.60%/-30.73% ； 毛利率依次为31.32%/48.32%，同比-0.40/+8.34pct。2025Q1-3 公司海外营收占比为61.07%，未来公司出口收入占比有望提高至80%以上，公司整体毛利率或将进一步提升。


　　投资建议


　　公司属于选矿设备制造行业，近年矿业周期景气上行，铜价于相对高位震荡。全球选矿设备市场规模将持续扩大，下游矿山企业的扩产意愿相对较强，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027 年公司总体营收分别为11.83、14.80、17.41 亿元，同比增速分别为5.5%、25.1%、17.6%，归母净利润分别为1.37、1.90、2.39 亿元，同比增速分别为17.5%、38.5%、26.2%，对应EPS 分别为0.81、1.12、1.42 元，对应2025 年10 月24 日收盘价，PE 分别为37.54、27.10、21.48 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新材料渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；海外客户拓展不及预期。

□.刘.荆    .甬.兴.证.券.有.限.公.司