博俊科技(300926)：3季度毛利率逆市同环比提升 预计4季度盈利有望继续环比向上

核心观点


　　三季度盈利端同环比高增长，毛利率逆势大幅提升。前三季度收入40.75 亿元，同比增长42.4%；归母净利润6.27 亿元，同比增长70.5%；扣非归母净利润6.25 亿元，同比增长70.3%。3 季度收入15.63 亿元，同比增长37.2%，环比增长10.7%；归母净利润2.74 亿元，同比增长102.1%，环比增长35.1%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长102.0%，环比增长35.8%。3 季度毛利率同环比分别大幅增加4.8/4.2 个百分点，前三季度毛利率同比增加0.6 个百分点，在行业降价压力下实现毛利率逆势提升，预计主要受益于营收增加带动规模效应释放、车身模块化配套量快速提升、降本控费措施逐步见效等。


　　预计优质下游客户新车上市将有望促进4 季度盈利维持较快增长。公司具备优质的客户资源，与赛力斯、理想、吉利等车企合作紧密，并拓展小鹏、零跑等新客户，3季度主要配套客户车型销量同环比增长较快，为公司3 季度业绩增长形成重要贡献。展望4 季度，随着全新问界M7、理想i6、2026 款吉利星愿等多款重点新车于9月起陆续上市，预计4 季度理想汽车销量将有望边际改善，赛力斯、吉利等4 季度销量仍将维持向好，主要客户销量向上将有望促进4 季度盈利较快增长。


　　配套价值提升及产能拓展将为公司未来长远发展提供保障。2025 年公司一体化压铸及高压铸铝项目进入收获阶段，部分减震塔、后地板、侧围后部内板项目已实现量产，前端模块、前围下横梁总成等部分项目也将在后续逐步量产，一体化压铸投产将进一步丰富公司产品矩阵，促进公司单车配套价值量进一步增加；另一方面，问界M7/M9、理想i6/i8/MEGA 等中高端车型销量爬坡也将有望促进公司车身模块化产品配套价值持续向上，进而带动公司营收及毛利率提升。公司产能建设稳步推进，逐步形成覆盖长三角、珠三角、京津冀、西南地区等汽车产业集群的产能布局，随着广东、常州、重庆、金华等新生产基地逐步投产，公司就近配套及服务能力将持续提升，有助于公司持续拓展新客户、新项目，为公司长远发展提供保障。


盈利预测与投资建议


　　预测2025-2027 年EPS 分别为2.14、2.85、3.75 元（原为2.11、2.80、3.74 元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司2025 年PE 平均估值20 倍，目标价42.8 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、主要客户销量低于预期、原材料价格上涨影响。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司