绿联科技(301606)：品牌势能提升 25Q3业绩增速亮眼

公司公布三季度业绩：25Q3 收入25.07 亿元/同比+60.4%；归母净利润1.92亿元/同比+67.3%，对应归母净利率7.66%/同比+0.32pct。前三季度公司实现收入63.64 亿元/同比+47.8%；归母净利润4.67 亿元/同比+45.1%。公司25Q3 收入和利润增速表现均亮眼，我们认为收入高增主要得益于公司持续优化产品结构和市场布局，内外销增长提速；净利润高增主要受益于此前营销费用投入成果显现，及NAS 存储、移动电源等快速放量后带来盈利改善。


　　展望未来，短期看随着海内外陆续进入促销旺季，看好营收端延续高增趋势；中长期看，全球化扩张和存储类产品放量增长共振，公司经营持续向好，利润弹性可期，维持“买入”。


　　海内外营收增长预计均表现亮眼，NAS 作为第二增长曲线加速构建分区域看，1）境内：据久谦数据，25Q3 绿联移动电源/NAS 国内电商销售额分别同比+189/+269%，对应品牌线上零售额份额分别为5.8/35.7%（同比+2.6/+22.8pct），其中移动电源高增主要得益于充电宝行业3C 认证事件催化所带来的更新需求提振，NAS 业务高增主要得益于品牌曝光度提升及旗舰产品DH4300 plus 发售，我们预计25Q3 内销增长相比25H1 有所提速。


　　2）境外：公司持续加强境外市场拓展及本地化运营能力，25H1 公司境外营收22.95 亿元/同比+51.4%，我们预计25Q3 外销端有望延续高增长趋势。


　　展望25Q4，我们看好进入销售旺季后3C 配件及NAS 开启新一轮全球扩张。


　　25Q3 销售费用率同增0.4pct，盈利能力同环比均有改善25Q3 公司综合毛利率为37.2%/同比+0.7pct/环比+1.1pct，我们认为主要得益于收入规模效应放大，以及产品结构优化。费用端，25Q3 销售费用率19.5%/同比+0.4pct/环比-1.5pct，公司5 月官宣易烊千玺作为全球代言人以来持续加强品牌曝光，推广及平台服务费用投入同比增加；25Q3 管理/研发/财务费用率分别为3.2/4.8/0.2%，分别同比-1.3/-0.3/+0.5pct，管理及研发费用率在收入高增长的背景下持续摊薄。25Q3 所得税率17.2%/同比+6.8pct。综合影响下，25Q3 归母净利率7.7%/同比+0.3pct/环比+1.5pct。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司NAS 和移动电源业务全球化推广节奏顺利，经营弹性持续释放，我们上调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为7.06/10.00/13.46亿元（较前值分别+5.46%、+12.52%、+21.65%），对应EPS 为1.70、2.41、3.24 元。截至2025 年10 月24 日，Wind 可比公司2026 年一致预期PE为28 倍，考虑到公司境外市场加速渗透与品类扩张共振，存储和充电产品反馈良好，渠道和市场进展顺利，业务板块营收快速放量，推动公司营收和利润增长具备弹性，有望享受估值溢价，我们给予公司26 年35 倍PE，给予目标价84.35 元（前值80.50 元，基于25 年50 倍目标PE，25 年EPS为1.61 元）。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；关税风险；新产品不及预期风险等。

□.樊.俊.豪./.黄.礼.悦./.周.衍.峰./.谢.春.生    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司