东鹏饮料(605499)2025年三季报点评：25Q3业绩延续高增 多品类与全国化战略成效显著

事件：


　　公司发布2025 年三季报，25 年前三季度实现营业收入168.44 亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61 亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.40 亿元，同比+32.92%。


　　其中，25Q3 单季度实现营业收入61.07 亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69 亿元，同比+32.74%。


　　点评：


　　东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势，全国化进程加速。25 年前三季度，公司业绩延续高增，收入增长主要由第二曲线“东鹏补水啦”及其他新品高速增长、核心单品东鹏特饮稳健增长共同驱动。1）分产品：25 年前三季度核心产品东鹏特饮实现收入约125.63 亿元，同比+19.4%，主要系消费者人群持续破圈，以及单点卖力提升。第二增长曲线“补水啦”电解质饮料延续放量趋势，实现收入28.47 亿元，同比+134.8%，收入占比提升至16.9%，同比+7.3pcts，成为公司营收增长的核心引擎之一；“补水啦”营收延续高增主要系网点覆盖度提升，冰柜投放加强以及“一元乐享”等多元营销方式拉动增长。以“果之茶”为代表的其他饮料实现收入14.24 亿元，同比+76.4%，主要系“果之茶”的铺市率提升，叠加“一元乐享”等营销活动使得产品的性价比优势突出，契合当下消费趋势。2）分地区：25 年前三季度，西南、华北区域营收分别同比高增48.9%、72.9%；华东、华中与广西区域的营收分别同比增长32.8%、28.2%与22.0%。广东作为成熟市场的营收同比增速有所放缓，同比增长13.5%。公司的全国化战略效果显著，省外市场加速扩张。


　　3）分销售模式：经销/重客/线上的营收分别达到145.05/18.40/4.9 亿元，分别同比+32.8%/+44.6%/+48.9%，重客与线上的营收增速较快，经销模式发展稳健。截至25Q3 末，公司经销商数量达到3271 个，较24 年末净增78 个。


　　25Q3，分产品：能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47 亿元，分别同比+14.6%/+83.8%/+95.6%。分区域：广东/华东/华中/广西/西南/华北的营收分别同比+2.1%/+33.0%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%。分销售模式：经销/ 重客/ 线上的营收分别达到51.55/7.50/1.98 亿元， 分别同比+28.7%/+41.2%/+42.2%。


　　产品结构变化致Q3 毛利率承压，费用管控得力推动净利率增长。25 年前三季度，公司毛利率为45.2%，同比+0.1pcts，主要系白糖、PET 等成本红利延续。公司期间费用率为17.8%，同比-0.3pcts，费用管控较为严格；其中，销售费用率为15.5%，同比-0.9pcts，主要受益于营收规模效应释放，以及去年同期奥运会投放导致销售费用基数较高；管理费用率为2.5%，同比基本持平。综合看，在销售费用率优化及公司持有的私募股权基金公允价值变动收益等因素影响下，25 年前三季度公司的归母净利率达到22.3%，同比+0.8pcts，盈利能力增强。


　　25Q3公司毛利率为45.2%，同比-0.6pcts，主要系毛利率相对较低的“补水啦”等新品收入占比提升。公司期间费用率为17.9%，同比-2.1pcts；其中，销售费用率为15.3%，同比-2.6pcts，主要系公司将部分费用前置于25年上半年投放；管理费用率为2.5%，同比+0.1pcts。综上，25Q3公司的归母净利率为22.7%，同比+1.8pcts。


　　全国化扩张步伐稳健，产品矩阵与渠道布局持续完善。公司在夯实能量饮料基本盘的同时，成功打造“补水啦”作为第二增长引擎，积极培育果之茶等新品作为第三增长曲线，向综合性饮料集团稳步迈进。1）产品端，公司延续高性价比策略，通过推广1L 装“补水啦”和“果之茶”等产品，辅以“一元乐享”等促销活动与数字化系统支持，产品投入市场后实现快速起量。2）渠道端，公司在终端网点数已超420 万家，逐渐将重心转向渠道深耕和单点卖力提升。通过加大冰柜投放力度，强化终端陈列与品牌曝光，叠加体育赛事赞助、热播剧植入等多元营销方式提升品牌势能，为公司的全品项动销提供有力支持。3）海外布局，公司将出海作为长期增长点，聚焦印尼等东南亚市场，并积极推动港股上市，稳步践行国际化战略，为公司打开远期的成长空间。


　　盈利预测、估值与评级：公司全国化扩张节奏稳健，我们看好公司未来发展前景，小幅调高公司25-27 年归母净利润预测，预计公司25-27 年归母净利润预测分别为45.84/58.40/70.46 亿元（较前次预测分别上调0.7%），对应25-27 年EPS分别为8.81/11.23/13.55 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为34x/27x/22x。维持“买入”评级。


　　风险提示：全国化进程不及预期的风险；新品推广不及预期风险；行业竞争加剧的风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司