东鹏饮料(605499)：收入依然高增长 费投优化释放利润

核心观点


　　公司25Q3 收入持续高增，全年高增势能充足。第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，24 年补水啦收入约15 亿，25 年前三季度已经实现收入超28 亿，新品果之茶表现亮眼，平台化扩张逻辑持续兑现。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入，中期增长势能仍强。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报


　　2025Q1-3 公司实现收入168.4 亿元、同增34.1%，实现归母净利润37.6 亿元、同增38.9%，实现扣非净利润35.4 亿元、同增32.9%。


　　其中Q3 收入61.1 亿元、同增30.4%，归母净利润13.9 亿元、同增41.9%，扣非净利润12.7 亿元、同增32.7%。


　　简评


　　特饮增速平稳，补水啦、果汁茶等产品持续高增分产品看， 25Q3 东鹏特饮/ 补水啦/其他产品分别实现收入42.0/13.5/5.5 亿元，分别同比+15.1%/84.2%/94.5%。东鹏特饮随着体量增加后，受基数影响，相比上半年相对有所降速。东鹏补水啦前三季度已经实现28.5 亿体量，旺季月度环比持续放量，26年高增长依然可期。其他饮料系果汁茶带动，Q3 较Q2 增长环比提速（25Q2 其他饮料产品同增60.1%），公司加大中奖率快速培养复购习惯，消费者接受度较高，持续验证公司大单品打造能力，26 年有望继续贡献增量。


　　分地区看， 25Q3 广东区域/广西区域实现收入13.39/4.03 亿元，同比+2%/+8%，高基数下增长平稳。Q3 华北/华东/重客及其他/华中/西南/广西/线上分别实现收入8.94/8.59/8.35/8.31/7.45/1.98亿元，分别同比+73%/+33%/+40%/+27%/+68%/+42%，两广以外区域实现快速增长，华北区域尤其显著，公司单点卖力持续提升，全国化深化空间仍足。


　　费投优化下，盈利能力再提升


　　25Q3 公司毛利率/净利率分别为45.21%/22.68%，同比-0.60/+1.83pct，新品放量爬坡影响叠加原材料红利，公司毛利率基本保持稳定。25Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.26%/2.54%/0.31%/ -0.16%， 同比-2.61/+0.12/ -0.13/+0.50pct。公司上半年加大冰柜投入较多，费用投放前置，Q3 费用率优化明显，中期维度下冰冻化投入持续提升公司单店卖力，利好公司中长期平台化扩张，随着公司规模扩张，费用投放仍有望继续优化盈利能力稳中向好。


　　全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开


　　公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H 股股票，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。


　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2025-2027 年营收分别为208.04/260.04/310.04 亿元，同比增长31%/25%/19%，净利润分别为45.35/58.42/69.66 亿元，同比增长36%/29%/19%，对应PE 分别为34/27/22 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。


　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖：公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

□.贺.菊.颖./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司