百亚股份(003006)：外围省份维持高增 期待电商渠道盈利修复

公司2025Q3 收入稳中有进，线下外围省份维持高增，电商渠道因舆情影响下滑，公司Q3 业绩略有承压。公司电商渠道正积极调整，线上渠道盈利有望随新品万里挑E 推广及策略调整迎来恢复，线下外围省份仍维持较高增速，维持公司“强烈推荐”投资评级。


25Q3 收入稳中有进，业绩增速略有承压。2025Q3 公司实现营业收入8.59亿元/同比+8.33%，归母净利润0.57 亿元/同比-3.89%，扣非归母净利润0.55亿元/同比+2.27%；2025Q1-Q3 营业收入26.23 亿元/同比+12.80%，归母净利润2.45 亿元/同比+2.53%，扣非归母净利润2.38 亿元/同比+5.15%。


线下渠道加速扩张，外围省份增长迅猛。2025Q1-Q3，公司线下渠道实现营业收入16.24 亿元，同比+35.7%，其中Q3 单季实现营业收入4.91 亿元，同比+27.2%。在持续深耕核心区域的公司通过优化渠道布局及追加资源投入加速全国化拓展，推动外围省份前三季度营业收入同比增长113.4%，单Q3 延续高速增长态势实现同比+94.0%。


深化线上线下融合，线上渠道增长有所承压。公司深化线上线下一体化布局，除巩固核心区域优势外，重点通过美团、闪购等即时零售新兴渠道触达下沉市场。2025 年前三季度，公司电商渠道实现营业收入9.33 亿元，同比-10.2%，其中单Q3 实现营业收入3.41 亿元，同比-11.4%；但天猫、拼多多等传统平台盈利能力表现稳定。


产品结构优化，大健康系列增速优于整体。公司聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，25Q3 自由点产品实现营业收入8.20 亿元/同比+8.9%，其中大健康系列同比+35.5%，益生菌、有机纯棉等大健康系列产品收入增速更快。


毛利率同比基本持平，期间费用率有所优化。2025Q3 公司毛利率55.55%/同比-0.25pct，期间费用率47.08%/同比-0.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43/2.80/1.84/0.01%，同比分别+0.92/-1.54/-0.37/+0.06pct。


盈利预测与投资建议：考虑舆情对于今年电商渠道表现仍有影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.38/4.33/5.63 亿元，对应PE 分别为29.0/22.6/17.4x。公司电商渠道积极调整，线上渠道盈利有望随新品万里挑E 推广及策略调整迎来恢复，线下外围省份仍维持较高增速，维持公司“强烈推荐”投资评级。


风险提示：新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期、外围省份拓展不及预期、股东减持风险

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司