科沃斯(603486)2025年三季报点评：科沃斯品牌延续高增 盈利能力显著改善

公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收128.8 亿元，同比+25.9%，归母净利润14.2 亿元，同比+130.6%，其中25Q3 营收42.0 亿元，同比+29.3%，归母净利润4.4 亿元，同比+7160.9%。


　　评论：


　　收入维持良好增长，科沃斯品牌持续高增。25Q1-Q3 公司实现收入128.8 亿元，同比+25.9%，其中单Q3 收入42.0 亿元，同比+29.3%，营收仍然维持良好增长。分市场看，尽管国内市场存在国补效应边际递减，清洁电器行业需求依旧强劲，根据奥维云网数据，25Q3 扫地机/洗地机线上销额同比分别+52%/+55%，我们认为在滚筒系列产品带动下，科沃斯品牌收入增速有望高于行业，但由于洗地机行业竞争加剧，预计添可品牌表现或低于行业。海外市场方面，公司正积极把滚筒系列产品推向海外，科沃斯品牌外销亦有较好表现，但美国市场存在关税扰动导致添可品牌收入承压。


　　业绩增长靓丽，盈利改善明显。25Q1-Q3 公司归母净利润14.2 亿元，同比+130.6%，其中单Q3 归母净利润4.4 亿元，同比+7160.9%，业绩增长较为靓丽，我们认为除去年同期低基数影响外，还与滚筒系列占比提升带来的产品结构改善有关，考虑到会计准则调整，公司25Q3 毛利率同比+7.7pcts 至49.8%。


　　费用率方面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率为31.1%/3.1%/4.9%/0.7%，同比分别-0.1/-0.7/-1.6/+1.0pct，期间费用率优化主要系营收规模增长带来摊薄，财务费用增长则与汇率波动有关。综合影响下公司25Q3 归母净利率10.4%同比+10.3pcts。


　　经营持续向好，新品成长可期。今年以来公司经营持续修复向好，尽管下半年国补效应边际走弱，但公司增长仍有余力。一是公司T80/X9 等滚筒洗地系列产品表现优异，技术迭代升级一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量降价实现增长；二是割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25H1 公司新品类海外收入同比+120.6%）成为新的成长曲线；三是公司积极布局具身智能等领域，后续不仅有望落地产品助力成长，同时对于其他板块投资亦有望增厚公司利润。


　　投资建议：公司经营持续向好，扫地机业务再推创新迭代产品，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线。我们略微调整25/26/27 年EPS 预测3.46/4.01/4.43 元（前值3.48/4.04/4.47 元），对应PE 为26/23/20 倍。参考DCF估值法，我们维持目标价110 元，对应26 年27 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。

□.韩.星.雨./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司