大华股份(002236)2025年三季报点评：利润大幅改善 迎接国产替代+AI平权的战略窗口

事件：近期，大华股份发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收229.13 亿元，同比增长2.06%；归母净利润35.35 亿元，同比增长38.92%；扣非净利润25.56 亿元，同比增长13.04%。2025Q3，公司实现营收77.31 亿元，同比增长1.95%；归母净利润10.60 亿元，同比增长44.12%；扣非净利润7.61 亿元，同比增长52.34%。


　　精细化运营成效显现，毛利率及现金流显著改善。公司内部多措并举，一方面严格执行项目筛选机制以及成本管控策略，另一方面重点突破高含金量领域，高价值业务持续落地，共同推动毛利率稳中有升，2025Q3 毛利率达到41.74%，较2024Q3 提升1.84 pct。现金流方面，2025 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额15.64 亿元（2024 年同期为-1.25 亿元），健康持续的现金流为公司后续把握经济与技术新周期下的共振机遇提供坚实支撑。


　　持续推进技术升级与渠道建设，各版块业务稳健发展。1）政府业务方面，公司持续把“保民生”作为重要投入方向，重点在数据局、城市管理等政府领域加大大模型业务方面的推广力，全力抓住政府端国产化替换（如服务器领域）的重大机遇，已陆续中标中国移动、南方电网等机关单位的服务器集采项目。2）B端业务方面，公司持续加大对工商企业场景数字化业务的投入，围绕客户生产环节重点场景，以小型化、耐高低温、抗振动、自清洁、高光谱检测等技术升级，突破感知应用的场景适应性。10 月18 日，公司在2025 年大华股份SMB 秋季新品发布会上，集中发布了多款精准匹配区县市场需求的新品及核心系统解决方案，彰显出公司深耕下沉市场、与合作伙伴共生共荣的战略定力。3）海外业务方面，公司已在欧洲、东南亚、中东、拉美等地区建成六大区域级供应中心，并持续强化本地化团队作战能力，同时不断健全风险管理体系与合规能力建设，针对性应对地缘政治、汇率波动等不确定性因素，为海外业务筑牢发展根基。


　　精准投入深化“五全”能力，AI 大模型案例持续落地。公司坚持大规模研发投入，持续夯实“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力基座。同时，公司持续提升人工智能科研和工程能力，围绕千行百业场景化应用构建大模型全栈能力，大模型案例已在交管、公共民生、电力等领域实现落地，有效提高了算法的准确率与泛化性，优化整体交互体验与效率。


　　投资建议：公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托重大项目推进迎来复苏。预计公司2025-2027 年营收分别为354、389、432 亿元，归母净利润分别为32.74、37.29、44.27 亿元，2025 年10 月24 日收盘价对应市盈率 20X、18X、15X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

□.吕.伟./.杨.立.天    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司