万马股份(002276)：业绩略高于预期 超高压三期项目顺利推进

投资要点


　　事件：2025 年10 月23 日，公司发布2025 年三季报。


　　2025Q1-3,公司营收141.1 亿元，同比+8.4%；归母净利润4.1 亿元，同比+61.6%；其中2025Q3 公司营收48.4 亿元，同环比分别+7.9%/-8.8%，归母净利润1.6 亿，同环比分别+227.7%/-4.3%；整体业绩略高于我们预期，其中铜套期无效部分交割收益和期末浮盈分别产生投资收益和公允价值变动收益分别为0.22、0.16 亿元。


　　利润端：费用率略有下降。2025Q3 公司毛利率、净利率分别12.6%/2.9%，同比分别+1.2pcts/+0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.8%/2.1%/0.6%/3.4%，同比分别+0.1/-0.02/+0.04/-0.4pct，四项费用率总体下降0.4pct，略提升公司的盈利能力。


　　高分子材料板块业务有望进一步提升。公司超高压三期项目顺利推进，3 期产能合计6 万吨，将有效提升板块盈利能力；同时随着国际化战略深入推进，海外市场销量有望持续增加。


　　产品持续更新，充电业务有望持续减亏。公司实现了全液冷系统交付，600A 液冷终端、400A 风冷终端相继投放市场，基于AI 算法的电池智能检测平台上线、160kW 一拖四产品的落地。2025 年10 月15日，6 部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027 年）》，到2027 年底，在全国范围内建成2800 万个充电设施，提供超3 亿千瓦的公共充电容量，满足超过8000 万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长，我们认为随着充电基础设施持续增长及电费模式的变革，公司的充电业务将更快迎来扭亏拐点。


　　盈利预测与投资评级:


　　我们预测公司2025-2027 年营收分别为201.0/227.7/258.1 亿元，上调归母净利润分别为5.2/6.6/8.2（前值为4.7/6.4/8.1）亿元，（2025 年10 月24 日）对应PE 分别为34/27/22 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司