陕鼓动力(601369)：新业务持续布局 期待多领域增长

陕鼓动力公布三季度业绩：25 年前三季度公司实现营业总收入71.86 亿元，同比-1.42%；实现归母净利润6.17 亿元，同比-7.31%。分季度来看，25Q3公司实现营业总收入23.17 亿元，同比1.36%，实现归母净利润2.04 亿元，同比-1.91%。报告期内公司聚焦主责主业，完成技术突破，不断拓展新市场，看好未来发展潜在空间，维持“买入”评级。


　　Q3 毛利率回升，期间费用率有所下降


　　前三季度，公司毛利率21.31%，同比-1.55pct，净利率9.66%，同比-0.70pct。


　　Q3 单季度，公司毛利率22.69%，同比+0.97pct，净利率9.44%，同比-0.85pct，降本增效成果较为明显，盈利能力提升。期间费用率有所控制，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率，分别为2.19%、4.89%、3.25%、-2.28%，同比分别-0.13/-0.33/-0.59/+0.2pct。费用压缩释放利润空间，体现出良好的费用管控能力，带动Q3 盈利表现较好。


　　持续技术突破，开拓海外市场，看好订单增长


　　报告期内，公司不断完成技术突破，拓展新市场。报告期内，在国内市场，公司签订某LNG 站线扩建项目与国家管网联通工程的天然气管线压缩机组项目，某年产40 万吨己二腈及原料配套离心压缩机组以及某MTP 升级改造项目丙烯压缩机组，实现核心订单增长。公司积极发展海外市场，海外市场签订多个里程碑项目订单，2025H1 海外收入达4.97 亿元，占比10.21%。


　　双碳领航战略，创新推动业务进步


　　报告期内，公司在化工领域、新能源领域、冶金领域建立健全技术体系，截至2025 年9 月底，公司本年度累计完成科研项目52 项。在碳捕集、利用与封存（CCUS）领域，契合“碳达峰、碳中和”政策导向，加速研发大型多轴压缩机及高压单轴压缩机。针对适用于海上复杂环境应用的天然气压缩机，持续攻关关键技术。在冶金行业，深挖用户需求，拓展业务范围，成功签订某烧结余热综合利用烧结主抽风机汽电双拖改造总承包项目。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游需求景气度具有不确定性，我们下调公司25-27 年归母净利润(-3.01%/-4.57%/-4.80%)至10.93 亿元、12.16 亿元、13.90 亿元，同比增速分别为4.96%/11.26%/14.25%，对应EPS 为0.63/0.71/0.81 元。采用分部估值法，2025 年公司设备/气体业务分别对应EPS 为0.45/0.18 元，设备/气体可比公司25 年ifind 一致预期PE 分别为18x/31x，我们给予公司25年设备/气体 18x/31x PE 估值，目标价13.68 元（前值11.44 元，25 年设备/气体 12x/32xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司