惠泰医疗(688617)：3Q收入快速增长 业务整体向好

公司1-3Q25 实现收入/归母净利18.67/6.23 亿元（yoy+22.5%/+18.0%），其中3Q25 实现收入/归母净利6.54/1.98 亿元（yoy+24.8%/+6.8%），3Q25收入端延续快速增长势头。考虑公司产品性能行业领先且海内外商业化能力持续强化，看好公司25 年保持向好发展。维持“买入”。


　　毛利率水平进一步提升，现金流水平持续改善


　　公司1-3Q25 毛利率为73.2%（yoy+0.5pct），公司高端新品收入占比积极提升，带动整体毛利率稳中有升。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率为17.9%/4.6%/13.7%（yoy+0.2/+0.2/+0.4pct），公司积极强化产品推广及研发投入，夯实长期发展基础。公司1-3Q25 经营活动现金流量净额6.76 亿元（yoy+29.1%），现金流水平持续改善。


　　电生理：高端新品持续放量，板块有望保持快速发展我们推测公司电生理业务1-3Q25 收入实现快速增长。展望25 全年，看好公司电生理业务保持快速发展趋势，主因：1）PFA 新品积极放量：根据公司《投资者关系活动记录表》（2025 年8 月），公司PFA 手术量截至8M25已超2000 台，且手术量随北京、上海等地区头部医院的准入推进呈逐月提升态势，公司预计25 全年PFA 手术量将达4500 台。2）射频消融高端新品持续导入：公司高密度标测导管、压力感应射频消融导管等重磅新品已于1H25 国内获批，进一步助力公司开拓房颤消融高端市场。


　　其他业务：收入快速增长，节奏积极向好


　　1）血管介入：我们推测公司冠脉通路、外周介入业务1-3Q25 收入均保持快速增长，产品市场认可度持续提升；考虑公司冠脉导引导管、冠脉导引导丝等高值品类及外周介入产品借助行业内集采积极起量，看好公司血管介入业务25 年快速发展。2）非血管介入：我们推测公司非血管介入业务1-3Q25收入实现快速增长，看好板块凭借产品矩阵的持续完善和临床认可度的持续提升持续贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业外部因素对于公司收入增速的短期扰动，叠加公司强化推广及研发投入对于销售费用率及研发费用率的影响，我们调整25-27 年归母净利预测至8.24/10.72/13.93 亿元（相比前值调整-9%/-10%/-10%）。考虑公司为国内电生理及血管介入领军企业，整体竞争力持续提升，给予26年51x PE（可比公司Wind 一致预期均值43x），对应目标价387.58 元（前值358.28 元，对应25 年56x PE vs 可比公司Wind 一致预期均值47xPE）。


　　风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司