宁德时代(300750)：毛利率持续提升 产品结构持续优化

公司前三季度业绩 稳健增长，Q3利润环比提升2025 年前三季度公司实现营业收入2830.72 亿元，同比+9.28%；归母净利润490.34 亿元，同比+36.20%；扣非后归母净利润436.19 亿元，同比+35.56%。单季度看，25Q3 公司实现营业收入1041.86 亿元，同比+12.90%，环比+10.62%；归母净利润185.49 亿元，同比+41.21%，环比+12.26%；扣非归母净利润164.22 亿元，同比+35.47%，环比+6.85%。


出货量持续增长，全球领先地位稳固


市占率方面，根据SNE 数据，公司25 年1-8 月动力电池全球装机量达到254.5GWh，市占率达到36.8%，同比-0.9pct。根据中国动力电池产业联盟数据，公司25 年1-9 月国内装车量210.67GWh，市占率达42.75%，同比-3.1pct，公司市占率均处于首位。


Q3 毛利率持续提升，净利率创历史新高


2025Q3 公司毛利率为25.80%，同比-5.4pcts，环比+0.2pcts。25Q3 公司归母/扣非净利率17.8%/15.8%，创历史新高。毛利率环比提升的原因或为储能电芯涨价。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/2.98%/4.77%/-1.15%,同比分别-3.50/+0.40/-0.08/+0.71pct，环比分别-0.06/+0.32/-0.83/+2.61pct。财务费用同环比提升主要因为汇兑收益减少。


25 年Q3 存货802.12 亿元，环比+11%，主要是库存和在途商品增加。


保持高研发投入，产品结构持续优化


在乘用车领域，公司针对纯电乘用车用户对于充电速度、续航里程、功率等多元化需求推出了以麒麟电池和神行电池为代表的系列产品；针对混动乘用车用户的纯电续航里程短等需求痛点推出了骁遥增混电池；为突破单一化学体系的性能局限及全面满足用户的定制化需求，推出了双核架构、自生成负极技术深度融合的骁遥双核系列产品；为拓宽产品的温度适应性及降低锂资源依赖，推出了拥有优异的低温能量保持率与安全表现的钠新乘用车动力电池；在商用车领域，公司推出了长寿命、高安全、超快充的天行系列产品；在储能领域，公司推出的单箱能量 6.25MWh 天恒储能系统及 9MWhTENER Stack 超大容量储能系统解决方案。


投资建议：


公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为687.79/908.87/1201.86 亿元( 前值687.79/784.97/914.74 亿元)，对应PE 为25X/19X/14X，维持“买入”评级。


风险提示：


动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司