百亚股份(003006)：25Q3外围省份稳步开拓 静待电商盈利改善

事件：百亚股份发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营业收入26.23 亿元，同比增长12.80%；归母净利润2.45 亿元，同比增长2.53%；扣非后归母净利润2.38 亿元，同比增长5.15%。


其中，25Q3 公司实现营业收入8.59 亿元，同比增长8.33%；归母净利润0.57 亿元，同比下降3.89%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长2.27%。


25Q3 外围省份非核心区域持续高增，益生菌系列表现亮眼从渠道端来看，1）25Q1-3 线下渠道实现营业收入16.2 亿元，同比增长35.7%；其中外围省份营业收入同比增长113.4%。25Q3 线下渠道营业收入同比增长27.2%，其中外围省份营业收入同比增长94.0%。


公司将继续加大对外围省份的资源投入，以更好地推进全国市场拓展节奏。2）25Q1-3 电商渠道因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所下滑；公司已积极采取应对措施，聚焦投入重点资源，积极调整策略打法，逐步改善电商渠道经营业绩。


从产品端来看，25Q3 公司核心品牌自由点卫生巾产品表现稳健，以大健康系列为代表的中高端产品增长尤为亮眼。其中，益生菌、有机纯棉等大健康系列产品收入同比增长35.5%，产品结构持续优化，中高端占比进一步提升。


公司根据实际业务情况进行相应策略调整，抖音仍是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，公司会保持对抖音平台一定投入力度。同时，公司已逐步加大对小红书的资源投入，当前反馈趋势良好。公司视即时零售为极重要的新兴渠道，其占线下整体销售比重呈现逐季上升的趋势，公司正持续追加资源投入。


长期战略投入，25Q3 净利率短期承压


盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为54.00%，同比下降0.88pct；25Q3 公司毛利率为55.55%，同比下降0.25pct。


期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为42.76%，同比下降0.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为38.38%/2.50%/1.88%/0.00%，同比分别+0.97/-0.90/-0.28/+0.11pct。25Q3 公司期间费用率为47.08%，同比下降0.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比分别+0.92/-1.53/-0.37/+0.06pct。


25Q3 公司销售费用率提升主要用于支持外围省份的全国市场扩张，以及应对电商舆情和加大线上渠道的投入。


综合影响下，25Q1-3 公司净利率为9.33%，同比下降0.93pct；其中，25Q3 公司净利率为6.58%，同比下降0.84pct。


投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2025-2027 年营业收入为37.01、45.95、57.55 亿元，同比增长13.73%、24.17%、25.23%；归母净利润为3.23、4.46、5.55 亿元,同比增长12.22%、38.11%、24.49%,对应PE 为30.3X、21.9X、17.6X，给予25 年47.34xPE，目标价35.57 元，维持买入-A 的投资评级。


风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风 险；舆情影响公司品牌销量风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司